Dans l’ensemble, les actions des marchés émergents ont plus que regagné le terrain perdu lors de la liquidation généralisée qui a suivi la décision du président américain Donald Trump d’imposer des droits de douane mondiaux généralisés, au début d’avril. L’indice MSCI Emerging Markets a gagné 19,0 % en dollars américains entre le début de l’année et la fin du mois d’août. Le rebond est survenu après que M. Trump a reporté l’imposition de droits de douane et a réduit certains d’entre eux. Le dollar américain s’est déprécié de 10,6 % et il pourrait glisser davantage, car l’indice du dollar montre que le billet vert reste surévalué d’environ 20 % selon la parité des pouvoirs d’achat.
La saga des droits de douane a mis en lumière la dépendance des États-Unis à l’égard des importations provenant de plusieurs pays émergents et a mené à ce que les investisseurs appellent l’effet TACO : « Trump se dégonfle toujours ». Cet effet se manifeste lorsque l’incidence négative des droits de douane sur l’économie américaine devient trop dommageable pour être ignorée, par exemple dans le cas du contrôle par la Chine des terres rares et des produits électroniques. Les niveaux élevés de la dette et des déficits aux États-Unis, combinés au recul du dollar américain et au processus décisionnel parfois erratique de l’administration Trump, ont amené certains investisseurs à entrevoir la fin de l’hégémonie du dollar en tant que monnaie de réserve, voire la fin de la domination des marchés financiers par les États-Unis. Il est peut-être trop tôt pour conclure que nous avons atteint ce point, mais il est évident que la relation entre les États-Unis et de nombreux pays, y compris certains de leurs plus proches alliés, se détériore.
La Corée du Sud et Taïwan se sont particulièrement bien comportées ces trois derniers mois, ce qui témoigne de leur position unique dans la chaîne de fabrication liée à l’intelligence artificielle. Les serveurs utilisés par Meta Platforms, propriétaire de Facebook, et Amazon ont recours à des serveurs et des puces produits dans la région. Par conséquent, les fabricants taïwanais de semi-conducteurs, qui sont des chefs de file dans leur secteur, ont tiré parti de la situation. Les actions sud-coréennes ont aussi été galvanisées récemment par la mise en œuvre de politiques beaucoup plus favorables aux entreprises et au marché. Dans les deux pays, les bénéfices et la croissance sont principalement attribuables au secteur de la technologie de l’information.
Le marché boursier du Mexique a aussi fait preuve de résilience au cours des derniers mois, la présidente Claudia Sheinbaum ayant été félicitée pour sa gestion des négociations sur les droits de douane avec Donald Trump, ce qui suscite l’espoir que les liens entre les secteurs manufacturiers américains et mexicains seront préservés.
Le marché boursier chinois aussi s’est bien comporté, ayant bondi de 14 % en dollars américains au cours du trimestre clos le 31 août 2025. La Chine est l’un des rares pays à tenir tête aux États-Unis ; en effet, les Chinois estiment que les États-Unis dépendent davantage des produits chinois que l’inverse. Les minéraux de terres rares et les produits électroniques sont essentiels et ne pourront être remplacés par la production d’autres pays dans un avenir rapproché. Pour les États-Unis, la situation est aggravée par le fait que la Chine se prépare depuis la première guerre commerciale de Donald Trump en 2017, qui a incité de nombreuses entreprises chinoises à déplacer leurs capacités de fabrication hors de la Chine. Il semble que de nombreux biens fabriqués hors de la Chine par des sociétés chinoises sont acheminés vers les États-Unis.
Parmi les grandes économies, l’Inde est celle qui a subi les plus lourdes pertes depuis l’arrivée au pouvoir de M. Trump. Les rendements ont dégringolé au cours des derniers trimestres, après plusieurs années de rendements boursiers phénoménaux et une forte hausse des valorisations déclenchée par les réformes économiques. L’économie a commencé à ralentir l’an dernier, lorsque le gouvernement a freiné d’importants projets d’infrastructure, et la piètre performance du marché boursier résulte en partie d’un ralentissement des investissements dans les entreprises locales. Plus récemment, l’absence de pouvoir de négociation avec les États-Unis en matière d’échanges commerciaux et une relation étroite avec la Russie ont mené à une hausse possible des droits de douane pour le pays. L’incidence directe est relativement modeste sur cette économie essentiellement axée sur le marché intérieur, mais les valorisations élevées restent problématiques pour les actions indiennes. Nous manifestons une prudence accrue à l’égard des actions indiennes et nous nous attendons à ce qu’elles continuent de tirer de l’arrière à court terme.
Le secteur de la technologie de l’information reste le plus performant ; il représente désormais 25 % de l’indice des marchés émergents et le secteur le plus important de l’indice de référence. Les sociétés du secteur de la consommation restent à la traîne, car l’inflation demeure un enjeu dans la plupart des marchés émergents ; la Chine est le seul pays à connaître une désinflation imputable à la faiblesse de la demande dans le commerce de détail. À notre avis, les sociétés technologiques continueront d’enregistrer la plus forte croissance des bénéfices en 2025, et l’énorme écart de valorisation par rapport aux marchés développés semble encore excessif. Nous nous attendons à ce que les prévisions de bénéfices soient relevées à la suite de l’annonce récente de bénéfices records et d’une augmentation des dépenses en immobilisations. Dans l’ensemble, nous demeurons optimistes à l’égard du secteur de la technologie de l’information, mais nous sélectionnons très soigneusement nos titres, après une période de forte progression.
Les valorisations des actions des marchés émergents sont devenues quelque peu exagérées au cours de ce redressement, et certaines mesures se situent désormais au-dessus de leur moyenne à long terme. Le ratio cours/valeur comptable s’établit à 1,9 et le ratio cours/bénéfice, à 13 fois les bénéfices prévisionnels pour les 12 prochains mois, en hausse par rapport à la moyenne à long terme de 11,4. Les valorisations ont toutefois augmenté, car les bénéfices ont moins progressé que les actions. Néanmoins, les actions des marchés émergents demeurent bien plus abordables que celles des marchés développés. Nous continuons aussi de voir d’un bon œil les efforts déployés par les marchés émergents pour mettre davantage l’accent sur les rendements boursiers. Deux des plus importants marchés émergents, soit la Chine et la Corée du Sud, ont pris des mesures susceptibles de faire grimper les valorisations au cours des prochaines années.
Jusqu’à présent, les marchés boursiers des pays émergents ont surmonté les obstacles commerciaux et psychologiques imputables à la guerre commerciale de l’administration Trump, dont les répercussions devraient être limitées dans la plupart des pays. La dépréciation du dollar américain a favorisé les résultats récents, et l’histoire nous enseigne qu’un recul supplémentaire du billet vert serait positif pour les actions des marchés émergents. Les valorisations ne sont plus aussi intéressantes qu’elles l’étaient plus tôt cette année. Il faudra donc que la croissance des bénéfices au cours des prochaines années s’améliore pour que les rendements se maintiennent. Les récentes réformes menées par les gouvernements chinois et sud-coréen, la position dominante de Taïwan dans le domaine des puces électroniques et la guerre commerciale pourraient aider les marchés émergents à garder une avance sur les marchés développés.