00;00;06;15 - 00;00;25;09

Bonjour et bienvenue à la webdiffusion économique mensuelle du mois de juin 2025. Je m'appelle Eric Lascelles, je suis l'économiste en chef de RBC Gestion mondiale d’actifs et, comme toujours, je suis très heureux de partager avec vous nos dernières réflexions, opinions et prévisions économiques. Comme vous pouvez le voir dans le titre de cette présentation, les tarifs douaniers sont toujours d'actualité.

00;00;25;09 - 00;00;43;11

En effet, je dirais qu'il y a eu deux développements notables au cours du mois dernier sur ce front. D'une part, nous avons assisté à la conclusion d'accords tarifaires, notamment avec le Royaume-Uni. On pourrait aussi parler de la Chine, même si on peut en débattre. Il y a aussi des menaces tarifaires quant à d'autres directions que les tarifs pourraient prendre. Nous ne manquerons donc pas d'aborder ces questions.

00;00;43;13 - 00;01;07;06

Nous parlerons aussi un peu des préoccupations budgétaires, en particulier dans le contexte américain, et de leur impact. Commençons par le bilan.

Bulletin de notes. Pourquoi ne pas commencer par le côté positif du bilan pour une fois. Depuis la mi-avril environ, le plus important est que la Maison Blanche semble avoir cédé sur le front des droits de douane.

00;01;07;06 - 00;01;25;13

Certains tarifs ont été revus à la baisse. Nous avons au moins l'impression d'avoir une idée du type de droits de douane qui sont susceptibles de s'appliquer en fin de compte et au moins une idée des garde-fous, de l'ampleur qu'ils pourraient avoir, c'est-à-dire qu'ils ne seront peut-être pas aussi importants qu'on le craignait il y a quelques mois, mais qu'ils resteront tout de même substantiels.

00;01;25;13 - 00;01;43;07

De même, ils pourraient être limités. La conclusion semble être que les droits de douane ne disparaîtront pas complètement non plus, ce qui nous aide à prédire l'avenir et à comprendre où tout cela va aller.

Comme nous l'avons mentionné, des accords tarifaires ont été conclus avec le Royaume-Uni et la Chine, et j'y reviendrai plus en détail dans un instant.

00;01;43;07 - 00;02;02;28

Il faut se féliciter que les États-Unis soient en mesure de conclure des accords et que certains droits de douane diminuent dans une certaine mesure. Cela nous donne également une idée de ce que les autres pays pourraient essayer de négocier et du type de résultats qu'ils pourraient obtenir. Et je dirais que c'est une bonne nouvelle qu'un accord ait été conclu, en particulier avec le Royaume-Uni.

00;02;03;01 - 00;02;24;06

La mauvaise nouvelle, c'est que les droits de douane ne semblent pas vouloir disparaître complètement, même pour les pays qui concluent des accords. D'un point de vue économique, nous continuons à observer des données économiques et inflationnistes globalement normales en ce qui concerne les États-Unis. L'économie américaine tient bon, et nous pensons toujours qu'il y aura des difficultés en cours de route, mais nous ne prévoyons pas de récession pure et simple.

00;02;24;06 - 00;02;39;16

Ce risque existe. C'est un risque plus élevé que la normale mais il a diminué et notre scénario de base prévoit que l'économie américaine parviendra au moins à maintenir une certaine croissance économique.

Pour ce qui est de l'aspect fiscal, on peut aller dans des directions très diverses, compte tenu de certaines préoccupations à cet égard.

00;02;39;17 - 00;02;58;14

Mais du point de vue budgétaire au moins, la Chambre des représentants a adopté un budget. Il doit encore être approuvé par plusieurs autres partis, dont le Sénat. Ce n'est donc pas une affaire réglée à ce stade. Néanmoins, les réductions d'impôts décidées par M. Trump semblent en passe d'être mises en œuvre, ainsi que d'autres implications que nous aborderons un peu plus tard.

00;02;58;17 - 00;03;16;06

Nous avons assisté à une reprise du marché boursier. Il y a quelques mois, la situation était plutôt morose, mais la reprise s'est faite par étapes, sans être totale. Mais il s'est redressé de manière significative, reflétant certains des éléments dont nous avons parlé, notamment l'espoir de réductions d'impôts et l'idée que les droits de douane ne sont peut-être pas aussi graves que ce que l'on craignait initialement.

00;03;16;08 - 00;03;30;25

Pour ce qui est du reste du monde — et il s'agit là d'un commentaire très large, pour ne pas dire grandiose, car il existe un ensemble très varié de forces s'appliquant aux différentes parties du monde — mais nous continuerons à dire, au moins sous l'angle des droits de douane, que la plupart des pays ne sont pas très exposés aux droits de douane américains.

00;03;30;25 - 00;03;49;27

Je vous montrerai un tableau à cet effet un peu plus tard. De même, les droits de douane ne devraient pas avoir un effet inflationniste, en dehors des États-Unis et d'une poignée d'autres pays qui prennent des mesures de rétorsion contre les droits de douane américains. Une fois de plus, les conséquences ne seront peut-être pas aussi graves qu'on le craignait pour une grande partie du monde.

00;03;50;00 - 00;04;08;00

Voilà pour les bonnes nouvelles. Pour ce qui est des aspects négatifs, il y a encore des droits de douane assez importants en place qui ont des conséquences. Nous pensons qu'ils finiront par apparaître dans les données. L'accord commercial avec le Royaume-Uni n'est pas très bon. Il n'a pas éliminé tous les droits de douane. Il a nécessité quelques concessions de la part du Royaume-Uni. Nous y reviendrons un peu plus tard. D'autres menaces tarifaires subsistent.

00;04;08;00 - 00;04;31;23

Il y a des menaces tarifaires sectorielles. Il y a des droits de douane qui expirent ou plutôt des dérogations tarifaires qui expirent, ce qui entraîne le retour de droits de douane plus élevés à une date ultérieure, et la liste est encore longue. Nous ne sommes donc pas encore au bout de nos peines. Les tarifs douaniers créent évidemment une impulsion stagflationniste. Ils tendent à réduire la croissance et les perspectives de croissance. Ils ont tendance à augmenter l'inflation et les perspectives d'inflation, ce qui n'est pas particulièrement souhaitable.

00;04;31;25 - 00;04;49;08

Comme nous l'avons mentionné à plusieurs reprises, nous nous attendons toujours à ce que les tarifs douaniers aient des conséquences économiques à retardement. Je peux dire que, du point de vue canadien, l'économie canadienne a subi quelques dommages. Nous pensons qu'il s'agit en grande partie d'une anticipation et que les conséquences ne seront peut-être pas si graves en fin de compte, dans la mesure où les droits de douane n'ont pas été trop lourds pour le Canada à ce stade.

00;04;49;10 - 00;05;08;12

Néanmoins, nous constatons que l'économie subit des dommages et que l'inflation est toujours présente, même avant l'apparition de l'inflation tarifaire. Et puis, comme nous l'avons mentionné, il y a maintenant des inquiétudes fiscales qui se sont accumulées, et le marché obligataire se sent un peu nerveux. Et cela peut aussi avoir des conséquences. Il y a donc des défis à relever, c'est certain.

00;05;08;12 - 00;05;30;13

En ce qui concerne les points intéressants — et la liste est plus longue que d'habitude — il y a tout d'abord la question de savoir si les contraintes juridiques stopperont les tarifs douaniers de la Maison Blanche. Il y a beaucoup d'interprétations extensives de la législation existante pour obtenir tous ces droits de douane importants dans toutes sortes de directions. En résumé, nous ne pensons pas que les problèmes juridiques empêcheront la Maison Blanche de faire ce qu'elle veut.

00;05;30;13 - 00;05;57;00

Cela pourrait ralentir un peu les choses. Cela pourrait obliger la Maison-Blanche à s'orienter vers une législation différente pour mettre en œuvre des droits de douane. Nous ne pensons pas que cela empêchera la Maison Blanche de mettre en place des tarifs douaniers.

Un accord commercial entre le Royaume-Uni et l'UE a été conclu récemment. C'est une conséquence dans le sens où il s'agit d'une sorte de dénouement partiel du Brexit, loin d'être complet. Je dirais qu'il s'agit d'une avancée notable dans le domaine de l'agriculture et de la pêche.

00;05;57;02 - 00;06;15;27

Les dépenses militaires et autres sont également liées de manière beaucoup plus étroite au Royaume-Uni, bien qu'il ne soit pas membre de l'UE à ce stade. Il existe encore des barrières importantes, mais je pense que l'on peut se féliciter de cette évolution.

Je le répète, il ne s'agit pas d'une nouvelle. Elle était connue il y a un mois, lors de notre dernière émission économique mensuelle.

00;06;16;01 - 00;06;45;12

Les élections canadiennes ont bien sûr eu lieu. Nous restons d'avis que l'ensemble des politiques proposées pour le Canada sont globalement favorables à la croissance et qu'elles pourraient aider l'économie à progresser un peu plus vite plutôt qu'un peu plus lentement au cours des prochaines années. Mais il y a d'importants points d'interrogation. En particulier, quelle est la facilité de mise en œuvre d'une politique lorsque le gouvernement est minoritaire ? Il semble que les partenaires potentiels pour essayer de mettre en œuvre de nouvelles politiques sont moins nombreux.

00;06;45;15 - 00;07;01;16

L'ordre mondial est certainement en train de changer à mesure que les États-Unis se retirent. Cela reste fascinant et digne d'être mentionné, alors que la Chine progresse et que l'UE a des opportunités. Nous pensons que ce thème persistera au cours des prochaines années, voire bien au-delà.

Voilà donc notre résumé.

00;07;01;19 - 00;07;18;26

Entrons maintenant dans le vif du sujet et commençons à aborder certaines des questions clés de manière un peu plus détaillée. La première est la politique commerciale et la politique tarifaire.

L'incertitude de la politique commerciale américaine reste élevée, mais elle est en nette diminution. Bien sûr, le niveau d'incertitude a été sans précédent jusqu'à une date relativement récente. Je suis heureux de dire que le niveau d'incertitude a beaucoup diminué.

00;07;18;26 - 00;07;44;15

Et c'est logique. Il semble que nous n'aurons probablement pas de droits de douane à trois chiffres pour tout le monde. Et nous obtenons, une fois de plus, des garde-fous en ce qui concerne la gravité de la situation. De la même manière, et de manière moins souhaitable, nous obtenons des garde-fous en termes d'amélioration possible, car nous constatons qu'il est peu probable que les droits de douane disparaissent complètement. Nous avons donc un aperçu de la situation, même s'il reste, comme le montre ce graphique, une bonne dose d'incertitude, qui est en fait plus importante que celle que nous avons connue pendant le premier mandat de M. Trump.

00;07;44;17 - 00;08;03;13

Mais nous avons une idée de la voie à suivre. Et bien sûr, c'est en partie la raison pour laquelle les marchés financiers se sont considérablement redressés.

Le taux tarifaire effectif des États-Unis a baissé par rapport à son niveau le plus élevé. Lorsque nous parlons de taux tarifaire, il s'agit des États-Unis, du tarif moyen qu'ils appliquent à tous les autres pays. Bien entendu, il varie considérablement d'un pays à l'autre. Et il y a eu toutes sortes d'étapes et de mouvements en cours de route.

00;08;03;13 - 00;08;26;28

Mais un bon résumé de la situation, comme on le voit sur le côté droit de ce graphique, est qu'il n'y a pas si longtemps, les États-Unis avaient un taux tarifaire moyen de 22 % sur les autres pays. Aujourd'hui, ce taux est tombé à environ 13 %. Cela s'explique par l'accord conclu avec la Chine et le Royaume-Uni. Et si vous vous posez la question, nous avons dit que nous pensions que le taux moyen des droits de douane américains finirait par s'établir autour de 15 %.

00;08;26;29 - 00;08;45;06

Lorsque je parle de 15 %, cela ne se résume pas à ajouter deux points de pourcentage aux 13 % actuels. Je dirais que c'est probablement un peu trop précis, un peu faux compte tenu de l'incertitude qui règne. Il s'agit plutôt d'une déclaration selon laquelle nous pensons que les droits de douane seront probablement supérieurs à 10 % en moyenne. Pour parler en chiffres ronds, il est probable qu'ils soient en moyenne inférieurs à 20 %.

00;08;45;06 - 00;09;02;29

C'est ainsi que nous arrivons à un chiffre rond de 15 %. En parcourant les principales forces en présence, il semble que le taux tarifaire de base de 10 % va probablement être maintenu pour la plupart des pays.

C'est donc un point de départ. Nous avons vu quelques exemptions qui peuvent faire baisser ce taux de quelques points en dessous de 10 %.

00;09;03;05 - 00;09;28;11

À l'inverse, les États-Unis semblent prêts à mettre en œuvre des droits de douane supplémentaires au niveau sectoriel. Ceux-ci augmentent de plusieurs points de pourcentage et se situent, disons, dans une fourchette de 10 à 15 % ou peut-être de 8 à 15 % pour la plupart des pays.

Quant à la Chine, nous pensons qu'elle est soumise à des droits de douane de 25 à 50 % à l'heure actuelle. Il s'agit en fait d'une moyenne de 39 %, pour être précis. Et on en arrive ainsi à un taux moyen de 15 %.

00;09;28;11 - 00;09;45;29

Ce n'est donc pas si différent de la situation actuelle, avec quelques changements et quelques réductions, quelques augmentations au niveau de certains secteurs et d'autres mouvements également. Il s'agit donc d'un taux tarifaire important qui cause des dommages considérables, si ce n'est une récession totale.

Quels sont les pays les plus exposés aux droits de douane ?

00;09;45;29 - 00;10;03;16

Pays les plus exposés aux droits de douane actuels. Laissez-moi vous submerger de chiffres et de tableaux. Les deux graphiques, celui de gauche et celui de droite, disent en fait la même chose, mais ils sont représentés de manière légèrement différente.

L'idée est qu'il y a deux paramètres sur lesquels il faut se concentrer lorsque l'on parle des pays les plus exposés aux droits de douane américains.

00;10;03;16 - 00;10;22;20

Il s'agit en fait des deuxième et troisième colonnes du tableau. La première concerne l'ampleur des échanges commerciaux avec les États-Unis. Quelle part de la production économique est consommée par les États-Unis ? Nous constatons que le Mexique, le Vietnam et le Canada figurent en bonne place sur cette liste.

La troisième colonne indique le tarif qui leur est appliqué.

00;10;22;20 - 00;10;41;02

Il s'agit du taux tarifaire actuel, je tiens à le souligner, et non de l'évolution possible. Il se peut donc qu'il y ait encore du mouvement. Quoi qu'il en soit, vous savez que la Chine est très durement touchée. Les droits de douane appliqués à des pays comme le Mexique et le Vietnam sont assez importants. J'ajouterais aussi l'Indonésie.

00;10;41;04 - 00;10;59;28

Et un certain nombre d'autres pays connaissent des taux tarifaires à deux chiffres. Ce sont donc les deux paramètres clés pour déterminer qui est le plus touché. Encore une fois, cela est également représenté dans le graphique par les deux axes.

00;11;00;02 - 00;11;17;04

La première colonne combine donc ces deux forces et dit en substance que si vous n'avez pas d'échanges commerciaux avec les États-Unis, un tarif douanier élevé n'a pas d'importance. Si vous commercez beaucoup avec les États-Unis, mais que vous n'avez pas de droits de douane, tout va bien aussi. Vous savez, c'est vraiment l'interaction des deux, c'est-à-dire que si vous faites beaucoup de commerce avec les États-Unis et que vous avez des droits de douane élevés, c'est là que le problème commence.

00;11;17;04 - 00;11;35;15

Nous avons en fait trié les pays sur cette base. Et les pays en tête de liste sont ceux où l'interaction est la plus préoccupante. Le Mexique est donc en tête de liste. Le Vietnam vient ensuite. Il y a ensuite une liste de sept pays, je crois, qui sont certes très exposés, mais beaucoup moins que les deux premiers.

00;11;35;15 - 00;12;02;13

Ces deux premiers pays sont environ trois fois plus exposés, aux taux tarifaires actuels, que n'importe qui d'autre. Les autres pays dignes d'intérêt sont la Thaïlande, la Corée du Sud, la Chine, la Malaisie, Taïwan et le Canada. Pour les auditeurs canadiens, le Canada, a une très grande exposition, en fait la troisième plus grande exposition commerciale aux États-Unis. Jusqu'à présent, cependant, il s'en tire plutôt bien du côté des tarifs, avec seulement un taux tarifaire moyen de 4 à 5 %.

00;12;02;13 - 00;12;23;21

Le Canada n'est donc pas, à ce stade, dans le peloton de tête des pays les plus exposés. Cela pourrait encore changer. L’ACEUM sera renégocié. Il se peut que des défis émergent et nuisent davantage au Canada. Mais dans l'état actuel des choses, ce sont les pays les plus exposés. Et croyez-le ou non, le Canada n'est pas tout à fait en tête de liste.

00;12;23;23 - 00;12;39;19

Au fur et à mesure que nous descendons dans la hiérarchie, comme je l'ai déjà dit, de nombreux pays ne sont pas si exposés que cela aux droits de douane américains. Ils ne commercent tout simplement pas beaucoup avec les États-Unis. C'est le cas d'une grande partie de l'Europe et du Royaume-Uni. C'est également le cas de certains pays émergents, dont la Chine et l'Inde.

00;12;39;19 - 00;12;57;15

Mais il est certain que lorsque nous établissons nos prévisions économiques, nous examinons la situation sous cet angle pour tenter d'évaluer le niveau des dommages subis par les différents marchés.

Très bien. Regardons la situation tarifaire.

Situation tarifaire. Je ne parlerai pas de tout cela en détail, car certains éléments sont maintenant assez anciens. Mais, encore une fois, reconnaissons qu'il existe des droits de douane importants.

00;12;57;15 - 00;13;19;27

La base de 10 %, des droits de douane plus élevés sur la Chine, des droits de douane sectoriels sur l'acier, l'aluminium et l'automobile. Les consommateurs américains sont touchés par la suppression de l'exemption de minimis dont bénéficiaient les biens de consommation bon marché. Certains pays, dont la Chine et le Canada, ont pris des mesures de rétorsion. Il s'agit donc de droits de douane importants. Les dégâts sont réels, même s'ils ne sont pas de nature à provoquer une récession.

00;13;20;00 - 00;13;36;13

Nous pourrons alors parler de la direction à prendre. Nous avons donc eu probablement plus de bonnes nouvelles que de mauvaises. Nous avons reçu un report des droits de douane réciproques, ou du moins d'une partie d'entre eux, à la mi-avril. Les droits de douane chinois viennent d'être réduits de manière significative, au moins pour 90 jours, au cours des deux dernières semaines.

00;13;36;13 - 00;13;56;23

Le taux moyen est donc de 39 %. Auparavant, le taux moyen était de 105 %. Pour être exact, il est officiellement passé de 145 % à 30 %. Mais il existe d'autres éléments tarifaires qui font passer le taux effectif de 105 % à 39 %.

Certains points douloureux ont été supprimés.  Les États-Unis peuvent par exemple importer des téléphones portables de Chine sans droits de douane.

00;13;56;23 - 00;14;16;14

Certaines pièces automobiles sont également exemptées.

Et puis les grandes lignes d'un accord commercial avec le Royaume-Uni, que j'évoquerai dans un instant. Je dirais donc qu'il y a plus de bonnes choses que de mauvaises en termes de direction, avec peut-être un léger virage dans une direction moins agréable tout récemment, du moins au moment où j'enregistre ces lignes, à la fin du mois de mai.

00;14;16;17 - 00;14;34;19

N'oublions pas non plus que certains délais tarifaires de 90 jours expirent, d'abord au début du mois de juillet, puis en août pour la Chine. Ces délais nous surprendront plus rapidement que nous ne l'imaginons. Il reste à renégocier l’ACEUM, ce qui pourrait s'avérer difficile. D'autres droits de douane sectoriels sont prévus.

00;14;34;19 - 00;14;53;21

Le cuivre, la sylviculture, les puces électroniques, les produits pharmaceutiques. L'Union européenne a été menacée il y a quelques jours, au moment où j'écris ces lignes, d'un droit de douane de 50 %, ce qui est tout à fait inattendu. Cette mesure a ensuite été reportée et ne semble donc pas active à l'heure actuelle. Mais la Maison Blanche est toujours capable de proférer des menaces tarifaires, de nous surprendre et de nous rendre nerveux.

00;14;53;21 - 00;15;11;16

C'était donc un exemple de tout cela. Les téléphones portables fabriqués à l'étranger ont été menacés d'un droit de douane de 25 % si des fabricants comme Apple ne transfèrent pas leur production non seulement hors de Chine, mais directement aux États-Unis. Fondamentalement, les États-Unis ont encore beaucoup de griefs à l'égard de nombreux pays.

00;15;11;19 - 00;15;29;04

Fondamentalement, les tarifs douaniers, la douleur économique, n'ont pas été pleinement ressentis. En fait, elle a à peine été ressentie à ce stade. Il reste donc encore beaucoup de problèmes à régler, même si la tendance a été plutôt positive en avril et pendant une bonne partie du mois de mai.

Interprétation des récents accords commerciaux. Interprétons certains de ces récents accords commerciaux. L'un d'entre eux serait un accord dit commercial entre les États-Unis et la Chine.

00;15;29;04 - 00;16;01;07

Mais ce n'est pas vraiment le cas. Il s'agit simplement d'une réduction des droits de douane en attendant de négocier en vue d'un accord. C'est ainsi que je décrirais la situation.

Le taux des droits de douane chinois a donc considérablement baissé. Le taux des droits de douane chinois sur les États-Unis a également baissé de manière significative. En fait, d'une ampleur similaire. Encore une fois, c'est maintenant que les vraies négociations commencent. Des désaccords importants subsistent et les États-Unis sont toujours mécontents du niveau des subventions accordées par le gouvernement à diverses industries clés, de la manière dont la propriété intellectuelle est traitée, de l'accès aux marchés chinois, et ainsi de suite.

00;16;01;07 - 00;16;20;04

Je ne suis donc pas convaincu qu'un accord important sera conclu à ce sujet. Nous prévoyons un taux de droits de douane chinois de 25 à 50 % en moyenne à la fin, ce qui correspond à la situation actuelle. Nous n'attendons donc pas de miracle, mais nous nous réjouissons que les droits de douane à trois chiffres appartiennent au passé.

00;16;20;07 - 00;16;34;26

Ensuite, il y a l'accord commercial entre les États-Unis et le Royaume-Uni. Là encore, le terme est un peu exagéré. Je pense que l'on peut parler d'un accord, mais il s'agit probablement davantage d'une ébauche. Normalement, un accord représente des milliers de pages de documents détaillés, alors qu'il semble ici résulter de quelques appels téléphoniques ou de quelque chose de beaucoup plus informel.

00;16;34;28 - 00;16;53;10

Néanmoins, une sorte d'accord a été conclue. Je dirais qu'il est substantiel. Mais il est aussi un peu décevant. Les droits de douane ne disparaissent pas, même pour le Royaume-Uni. J’emploie l’expression «même pour le Royaume-Uni» parce qu’il est l'un des rares pays à enregistrer un déficit commercial avec les États-Unis.

00;16;53;10 - 00;17;08;29

Il ne contribue donc pas au déficit commercial américain dont les États-Unis sont si fâchés. En fait, c'est le contraire. On pourrait donc s'attendre à ce que le Royaume-Uni soit épargné par la conclusion d'un accord commercial. Pourtant, il se trouve encore dans une situation où il paie pour la plupart des produits un droit de douane de base de 10 %.

00;17;09;00 - 00;17;27;29

Cette mesure n'a donc pas été supprimée. Si vous vous dites qu'au moins ils ont réussi à éviter les droits de douane réciproques plus élevés dont les États-Unis avaient initialement menacé tout le monde le 2 avril, ce n'est pas le cas non plus. Vous vous souvenez peut-être que le 2 avril, les pays ont été menacés de tarifs douaniers assez élevés. Dans l'exemple de l'UE, il s'agissait de 20 %.

00;17;27;29 - 00;17;43;15

Pour le Japon, j'oublie si c'était 24 ou 26 %, quelque chose comme ça. Puis, après quelques jours, ils ont revu ce chiffre à la baisse et ont dit : «Tout le monde va payer 10 % et on remontera le chiffre dans 90 jours».

Le temps presse donc. Le Royaume-Uni a obtenu les 10 %, direz-vous. C'est très bien. Ils ont évité les plus gros droits de douane.

00;17;43;17 - 00;18;00;03

En fait, les droits de douane n'étaient pas plus élevés pour le Royaume-Uni. Le Royaume-Uni est l'un des rares pays à n'avoir jamais été menacé que par des droits de douane de 10 %. Il s'agit donc en fait, pourrait-on dire, du tarif réciproque le plus élevé qu'ils aient jamais été en mesure de payer. Encore une fois, il ne s'agit donc pas d'une réduction importante de quoi que ce soit.

Ils ont réussi à réduire certains tarifs sectoriels.

00;18;00;03 - 00;18;21;14

Les droits de douane sur l'acier et l'aluminium, qui devaient s'appliquer à un taux de 25 %. Pour les automobiles, je crois qu'il s'agit maintenant d'un taux de 10 %. Pour l'acier et l'aluminium, je crois qu'ils ont été éliminés, que le taux est de 0 %. Des progrès ont donc été réalisés dans ce domaine, mais avec des limites de quotas assez strictes. Ainsi, le Royaume-Uni ne peut vendre que 100 000 voitures aux États-Unis avant que des droits de douane plus élevés ne s'appliquent.

00;18;21;17 - 00;18;39;26

C'est à peu près ce qu'ils vendent actuellement. Ce n'est pas non plus un secteur très important dans le grand schéma du Royaume-Uni. Donc, encore une fois, c'est utile, mais ce n'est pas une grande victoire.

Le Royaume-Uni a également accepté de ne pas s'engager avec la Chine — et cela fait partie de la théorie selon laquelle nous allons assister à l'émergence de différentes sphères d'influence, où les pays devront choisir celle dont ils seront membres, le cas échéant.

00;18;39;29 - 00;19;00;16

Le Royaume-Uni a dû promettre de ne pas s'engager avec la Chine dans certains secteurs clés comme l'acier et l'aluminium, et potentiellement d’autres. L'idée est que la Chine ne peut pas acheter des entreprises dans ces secteurs, qu'elle ne peut pas être un fournisseur de matériaux clés pour ces secteurs. Dans un sens, le Royaume-Uni a dû s'engager dans l'équipe des États-Unis plutôt qu’avec la Chine.

00;19;00;18 - 00;19;16;07

Qu'a obtenu le Royaume-Uni ? Encore une fois, il a évité des droits de douane plus élevés et a réussi à négocier des droits de douane sectoriels à la baisse. Le plus important, est peut-être de regarder ailleurs et de se demander ce qu'il aurait pu être obligé d'abandonner et qu'il n'a finalement pas eu à faire. Par exemple, ils n'ont pas été contraints de supprimer leur taxe sur les services numériques.

00;19;16;07 - 00;19;32;10

Cependant, comme je le mentionnerai un peu plus tard, il se peut qu'ils soient obligés de la supprimer en raison d'une clause contenue dans le nouveau projet de loi de finances des États-Unis. Il ne semble pas que l'on fasse pression pour qu'ils se débarrassent de leur taxe sur la valeur ajoutée (TVA) ou de leur taxe sur les ventes, ce que les États-Unis reprochaient à la plupart des pays.

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C'est une bonne chose, bien-sûr. À ma connaissance, ils n'ont pas été contraints de porter leurs dépenses militaires à 5 % du PIB, bien qu'ils aient déjà prévu de les augmenter dans une moindre mesure. Ils n'ont pas non plus été contraints d’aborder les différents secteurs de services que la Maison Blanche a envisagé d'ouvrir à différents moments.

00;19;50;08 - 00;20;06;11

Ce sont donc peut-être là les gains pour le Royaume-Uni. Et puis, on pourrait dire que cela établit potentiellement un modèle pour les accords futurs. D'autres pays ne vont probablement pas se débarrasser de ce taux tarifaire de base de 10 %. Nous avons entendu dire que le Japon essayait de se débarrasser de ses droits de douane sur l'automobile, ou de les négocier à la baisse à partir de 25 %.

00;20;06;11 - 00;20;26;16

Il semblerait que les États-Unis soient beaucoup moins intéressés à faire cela pour le Japon que pour le Royaume-Uni. En effet, le Japon est un véritable concurrent qui produit des millions et des millions de voitures, et pas seulement 100 000 véhicules par an exportés vers les États-Unis.

Cela ne veut pas dire que tout le monde aura droit à cette offre, mais cela nous donne un aperçu de la situation.

00;20;26;19 - 00;20;32;10

Et c'est conforme à la pensée que nous avons eue dans le passé, à savoir que l'on finit par obtenir un niveau moyen de tarifs au bout du compte.

00;20;32;10 - 00;20;54;04

La nervosité des marchés boursiers s'est dissipée grâce au souffle de la Maison Blanche. En ce qui concerne le marché boursier — il s'agit du S&P 500 — vous pouvez voir à quel point le marché boursier était nerveux en février, mars et début avril, alors que d'importants tarifs douaniers étaient annoncés et que certains ont été initialement mis en œuvre.

Mais vous voyez que le marché boursier a depuis lors réussi à se redresser, peut-être pas complètement, mais de manière significative, car certaines des pires craintes ont été évitées.

00;20;54;11 - 00;21;10;13

Nous avons eu une idée, comme nous l'avons mentionné, des garde-fous qui feraient suite aux droits de douane, car l'économie a résisté, du moins jusqu'à présent, un peu mieux que prévu. Tout cela est bien sûr le bienvenu.

Je n'ai pas de boule de cristal quant à l'évolution du marché, mais je dirai deux choses.

00;21;10;13 - 00;21;37;18

Je pense que l'on peut dire que la Maison Blanche a allégé les tarifs douaniers au cours des deux derniers mois, probablement en partie à cause du niveau d'inquiétude exprimé par les marchés. Ainsi, une petite inquiétude que nous avons maintenant, et qui pourrait expliquer certaines des récentes menaces pour l'Union européenne et menaces sur les téléphones portables et dans quelques autres directions, pourrait être due au fait que la Maison Blanche s'est sentie enhardie à agir maintenant que le marché n'est plus au même endroit et n'exprime plus le même niveau d'inquiétude.

00;21;37;18 - 00;22;02;21

Il se pourrait donc que, le marché étant satisfait, la Maison Blanche rapplique avec les droits de douane. Lorsque la situation devient plus morose, elle recule. Mais elle continue à se rapprocher progressivement de son objectif de droits de douane importants. Ce n'est donc pas tout à fait bienvenu, disons-le.

L'autre idée est que nous continuons à penser que l'économie va souffrir, que l'inflation va souffrir et que des tarifs douaniers réels vont persister à la suite de tout cela.

00;22;02;28 - 00;22;24;06

Il est possible que les marchés se sentent un peu trop désinvoltes dans ce contexte. Il y a donc quelques risques qui vont dans ce sens.

Très bien. Examinons les données économiques actuelles.

Preuves d’une réaction en prévision des droits de douane. On ne peut dire qu’il y ait preuve de l'existence de tarifs douaniers dans les données, car vous pouvez voir ici que les importations de biens de consommation ont absolument explosé, en fait, au cours des derniers mois.

00;22;24;06 - 00;22;46;29

Il s’agit d’une source de force économique, pourrait-on dire. Mais c'est quelque chose de temporaire. Il s’agit d’une anticipation que l’on connait bien, l'idée que les entreprises et, dans une moindre mesure, les ménages, achètent davantage à très court terme parce qu'ils essaient de tout faire passer à la frontière et d'entrer dans leurs stocks et dans leurs maisons aussi vite que possible avant que des tarifs plus élevés ne s'appliquent éventuellement à une date ultérieure.

00;22;46;29 - 00;23;02;29

Si vous m'aviez posé la question il y a un mois, nous aurions dit que nous pensons que c'est en grande partie terminé. Nous allons probablement assister à un retour à la normale, voire à un trou d'air, lorsque la demande reviendra à la normale, voire à un niveau inférieur. Mais en fait, la réduction des droits de douane sur la Chine a récemment ouvert une autre voie.

00;23;02;29 - 00;23;23;12

Il semblerait, par exemple, que le nombre de conteneurs réservés de la Chine vers les États-Unis au cours des dernières semaines ait augmenté après l'abaissement des droits de douane. Il s'agit d'un chargement en amont. Il s’agit d’une réaction normale qui n’est pas dommageable, bien sûr.

Si nous regardons au-delà, les attentes et le sentiment sont assez faibles.

00;23;23;12 - 00;23;44;19

Les attentes économiques ont fortement diminué. Voici des indicateurs très orientés vers les entreprises, tels que les nouvelles commandes anticipées. Ces indicateurs s'affaiblissent. Les entreprises se préparent à un certain ralentissement économique à venir et nous prévoyons la même chose, sans vouloir parler d'une récession. Mais ce qui est intéressant, c'est que les données économiques réelles se maintiennent.

00;23;44;19 - 00;24;04;28

Les données économiques réelles se maintiennent — surprises positives. Voici une mesure de la surprise économique. Il s'agit en fait de notre propre indice de surprise économique. Nous examinons sept indicateurs clés de l'économie américaine et nous indiquons s'ils ont surpris à la hausse ou à la baisse. Cette fois-ci, au cours du mois dernier, les sept indicateurs ont surpris à la hausse.

00;24;04;28 - 00;24;25;09

Nous avons eu d'agréables surprises dans chacun d'entre eux. Donc, aucun indicateur de déception. Nous n'avons pas de signes d'une économie en chute libre. L'économie se maintient en fait.

Les données économiques en temps réel ne sont que légèrement plus faibles. En ce qui concerne les mesures des données économiques en temps réel, voici l'indice hebdomadaire de l'activité économique de la Fed de Dallas. Il ne concerne pas que l'État du Texas.

00;24;25;09 - 00;24;42;24

Il s'agit de l'ensemble des États-Unis. Vous pouvez constater un léger recul, un léger affaiblissement.

Je dirais la même chose des demandes d'allocations chômage. Il y a un léger affaiblissement, mais rien de dramatique en ce moment.

Nous allons suivre cette tendance de près. Nous prévoyons un certain assouplissement au cours de l'été.

00;24;42;24 - 00;24;59;11

C'est donc toujours ce que nous attendons. Et c'est peut-être un peu ce que nous obtenons. Mais il est en fait étonnamment difficile de le voir dans les données jusqu'à présent.

Certains secteurs bénéficient des droits de douane. Sans qu’il faille se distraire du fait qu'il devrait y avoir des dommages réels, comme nous le savons depuis le début, certaines entreprises, certains secteurs apprécient les droits de douane.

00;24;59;11 - 00;25;18;28

Ceux-là ont tout simplement perdu leur concurrence étrangère. Si l'on prend l'exemple de la production d'acier aux États-Unis, on constate qu'elle a augmenté de manière significative. Et je pense que ce n'est pas une coïncidence. La plupart des concurrents étrangers des producteurs d'acier américains ont été fortement désavantagés par des droits de douane de l’ordre de 25 %. Alors, bien sûr, certaines entreprises sont très satisfaites aux États-Unis.

00;25;19;00 - 00;25;35;25

Certaines entreprises, bien sûr, sont très mécontentes, en dehors des États-Unis.

Les données relatives à l'inflation du mois d'avril ont été modérées, avec peu de signes d'effets tarifaires. Examinons les données relatives à l'inflation. Il y a probablement trop d'informations ici et pas grand-chose de pertinent pour ce que je vais dire. Mais néanmoins, comme nous parlons des chiffres de l'inflation, la théorie voudrait que les prix augmentent et donc que l'inflation soit plus élevée.

00;25;35;29 - 00;25;50;18

Nous nous y attendons toujours. Néanmoins, lorsque nous examinons les derniers chiffres de l'inflation du mois d'avril, il convient de noter que les droits de douane sur l'acier et l'aluminium sont entrés en vigueur en mars. De nombreux droits de douane sont entrés en vigueur au début du mois d'avril. On pourrait penser que les prix commenceraient à augmenter.

00;25;50;22 - 00;26;08;19

Mais il n'y en a pas eu beaucoup. Comment y voir plus clair avec tous ces chiffres ?

Tout d'abord, l'IPC total (l’indice des prix à la consommation), la barre jaune, est en hausse de 0,22 % pour le mois d'avril. Ce n'est pas un chiffre énorme. C'est un chiffre plutôt calme. L'inflation globale n'a pas été aussi élevée. Les autres barres s'ajoutent toutes aux 0,22 %.

00;26;08;20 - 00;26;25;27

En gros, ils se demandent d'où vient l'inflation que nous avons connue. Eh bien, l'essentiel de l'inflation provient du secteur de l'immobilier, qui, une fois encore, n'est pas directement influencé par les droits de douane. Ce n'est pas la première chose que l'on regarde. Dans certains domaines, comme les coûts de l'habillement ou des vêtements, généralement fabriqués en Asie, les tarifs douaniers ont augmenté.

00;26;26;00 - 00;26;40;16

De même, les coûts de l'alimentation et des boissons, dont une grande partie est importée aux États-Unis, sont restés stables, voire ont légèrement baissé. Encore une fois, nous n'avons pas de preuve évidente de l'existence d'une inflation à ce stade. Nous pensons toujours qu'elle se produira. Mais nous n'en avons pas encore la preuve.

Pourquoi pensons-nous qu’elle augmentera ?

00;26;40;16 - 00;27;00;21

Les augmentations de prix prévues sont notables, mais encore assez limitées. L'une des choses que nous examinons est la proportion d'entreprises américaines qui prévoient d'augmenter leurs prix. Il y a eu une augmentation palpable de cette proportion récemment. Vous pouvez observer la flèche ascendante à l'extrême droite. Davantage d'entreprises prévoient donc d'augmenter leurs prix à l'avenir. Le niveau était déjà un peu élevé. Mais nous avons en quelque sorte traversé cette période de choc inflationniste il y a quelques années.

00;27;00;23 - 00;27;20;09

Ce n'est pas du tout le cas. Nous ne budgétisons donc pas une inflation de 8, 9 ou même 10 %. Nous budgétisons une inflation modérément plus élevée que la normale. Nous pensons que nous commençons à avoir des indices que cela pourrait être le cas, mais encore une fois, nous ne disposons pas encore de données concrètes.

Les attentes en matière d'inflation ont fortement augmenté pour les consommateurs, mais les experts s'attendent à une hausse moins importante. Lorsque nous examinons les attentes en matière d'inflation, la ligne bleue à de quoi nous rendre nerveux.

00;27;20;09 - 00;27;42;14

Il s'agit des attentes des consommateurs en matière d'inflation. Les consommateurs sont convaincus que des temps difficiles s’en viennent et que l'inflation va augmenter considérablement. Mais en fait, on demande à des parties qui sont un peu plus au courant ou qui sont plus orientées professionnellement, comme les entreprises, est-ce que l'inflation va être plus élevée dans les années à venir ?

00;27;42;14 - 00;28;10;06

C'est la ligne jaune. Ils disent oui aussi, mais dans une mesure beaucoup plus limitée et pas autant qu'il y a quelques années. En revanche, le consommateur dirait qu'il craint que l'inflation soit encore plus élevée qu'elle ne l'était lors du pic d'il y a quelques années.

Je fais un peu plus confiance au point de vue des entreprises qu'à celui des consommateurs sur ce sujet. Mais le point de vue auquel je fais le plus confiance est la ligne bleu foncé, qui représente en fait les anticipations d'inflation basées sur les marchés financiers, que l'on peut extraire du marché obligataire.

00;28;10;06 - 00;28;26;25

Et de la même manière, cette anticipation a augmenté quelque peu au cours des derniers mois. Mais elle est beaucoup plus modérée en termes de niveau. En fait, elle s'est un peu calmée récemment, car nous avons eu l'impression que les droits de douane ne seraient peut-être pas aussi élevés qu'on le craignait au départ. C'est probablement l'opinion que je prendrais le plus au sérieux.

00;28;26;25 - 00;28;48;27

L'inflation devrait donc être un peu plus élevée, sans être aussi élevée qu'il y a quelques années.

Changeons de cap. Abandonnons un instant les tarifs douaniers et parlons de la situation budgétaire.

Évolution de la situation budgétaire aux États-Unis. Je dirais qu'il y a plusieurs angles. Le premier, comme nous l'avons brièvement mentionné, est que la Chambre des représentants des États-Unis vient d'adopter le projet de loi sur le budget tant attendu.

00;28;49;03 - 00;29;10;22

Il doit maintenant, du moins au moment où j'écris ces lignes, être adopté par le Sénat, puis recevoir l'approbation de la Maison Blanche. Toutes sortes de choses, de pièces mobiles dans ce budget. L'un des éléments les plus importants est le maintien des réductions d'impôts accordées pendant le premier mandat de M. Trump, de 2017 à 2020. Ces réductions doivent expirer à la fin de l'année si rien n'est fait.

00;29;10;22 - 00;29;39;02

Le maintien de ces réductions d'impôts, de nouvelles réductions d'impôts, une déduction standard plus importante pour certains, l'élimination des impôts sur les pourboires et sur les heures supplémentaires sont quelques-uns des éléments les plus forts de cette politique. Davantage de dépenses militaires et de dépenses frontalières. Comment payer pour cela ? La réponse simple est qu'il n'y a pas de financement complet prévu, mais un financement partiel grâce aux réductions de Medicaid et des conditions de travail, ainsi que d'autres ajustements.

00;29;39;04 - 00;29;55;18

Des coupes dans les aides alimentaires et le plafonnement des déductions SALT. Si vous ne savez pas ce qu’elles sont, il s'agit d'une déduction des impôts locaux et d'État. En gros, lorsque le taux d'imposition est élevé au niveau de l'État et au niveau local, vous avez la possibilité de le déduire de vos impôts fédéraux. Cette possibilité a été fortement limitée il y a quelques années.

00;29;55;18 - 00;30;16;17

La limite sera donc un peu plus élevée à l'avenir, mais il y aura toujours une limite, ce qui, techniquement, est considéré comme une économie d'argent, autrement la limite aurait été complètement supprimée. Par ailleurs, certaines incitations fiscales écologiques mises en œuvre par l'administration Biden vont disparaître. Il y a donc des réductions significatives qui financent en partie les réductions d'impôts.

00;30;16;19 - 00;30;36;14

L'autre chose, c'est que cela a beaucoup moins d'importance, du moins directement pour les Américains, mais cela affecte le reste du monde et c'est un peu sournois. L'un des éléments de ce projet de loi de finances est que les investisseurs étrangers qui investissent aux États-Unis et perçoivent des dividendes, ou les sociétés étrangères qui ont des filiales aux États-Unis, sont soumis à une taxe sur les transactions financières et à une taxe sur la valeur ajoutée.

00;30;36;14 - 00;31;02;03

Je suppose qu'il y a un transfert de revenus de dividendes — je ne suis pas un expert en finance d'entreprise — si les pays ne suppriment pas leur taxe sur les services numériques. Il s'agit donc d'une nouvelle taxe au Canada, au Royaume-Uni, en France et dans une poignée d'autres pays, qui taxent essentiellement les réseaux de médias sociaux. Si ces taxes sont supprimées, l'impôt sur les dividendes, l'impôt à la source pour les investisseurs étrangers augmente considérablement et s'accroît chaque année pendant un certain nombre d'années, si j’ai bien compris.

00;31;02;05 - 00;31;20;11

C'est donc un sujet de préoccupation. Et cela aurait des conséquences pour les investisseurs canadiens, britanniques et autres, si cela devait se produire.

Je pense donc que les taxes sur les services numériques seront probablement supprimées. Et c'est quelque chose que nous pensions assez probable de toute façon, dans le cadre des négociations commerciales, même si cela ne se produisait pas dans les négociations commerciales avec le Royaume-Uni.

00;31;20;13 - 00;31;36;09

Mais il faut surveiller cela de très près car cela modifierait quelque peu l'équation de l'attractivité des investissements américains si cette hausse d'impôts était effectivement adoptée et devenait contraignante pour d'autres pays. Je tiens à souligner que les États-Unis seraient désavantagés s'ils décidaient d'agir de la sorte.

00;31;36;09 - 00;31;54;11

N'oublions pas que les États-Unis aiment recevoir des capitaux d'autres pays et qu'ils en recevraient moins, ce qui entraînerait peut-être une légère augmentation du coût du capital. Les États-Unis ne sont donc pas vraiment gagnants. Néanmoins, c'est aussi quelque chose à surveiller.

Mais il s'agit là d'un sujet plus spécialisé pour les investisseurs. Revenons au projet de loi de finances dans son ensemble.

00;31;54;13 - 00;32;14;29

Le déficit augmente si cette mesure est mise en œuvre. Ainsi, le déficit américain sera cumulativement — non pas en un an, mais sur une décennie — plus élevé de 3 à 5 trillions. Il s'agit déjà d'un déficit de 1 900 milliards de dollars par an. Cela vous donne une idée de l'ampleur de la situation. Il s'agit là d'un déficit annuel, alors que le déficit actuel s'étendra sur une décennie, soit de 3 à 5 billions de plus.

00;32;15;01 - 00;32;33;27

L’optimiste que je suis pense que cela donnera un coup de fouet à l'économie. En 2026, on pourrait parler de réductions d'impôts, d'une croissance accrue, et peut-être commencer à compenser les dommages causés par les droits de douane. Si je mets mon chapeau de pessimiste ou mon chapeau de fiscaliste, bien sûr, cela ajoute aux préoccupations fiscales.

Les États-Unis ont déjà un déficit important et une dette considérable.

00;32;33;29 - 00;32;55;14

Nous avons des inquiétudes à ce sujet, que j'évoquerai dans un instant. C'est d'autant plus préoccupant. Ce n'est pas une coïncidence si Moody's, l'une des trois grandes agences de notation de la dette dans le monde, vient d'abaisser la note de la dette américaine à l'équivalent d'un AA+. Il ne s'agit plus d'un AAA parfait. Les deux autres grandes agences de notation de la dette mondiale l'avaient déjà fait.

00;32;55;14 - 00;33;17;23

En fait, l'une d'entre elles l'a fait, je crois, il y a 14 ans. Moody's a donc mis un peu de temps à agir, mais elle a néanmoins exprimé son inquiétude face à ce dernier plan qui vise à creuser encore plus le déficit américain et à ne pas s'engager dans le type d'austérité qui serait nécessaire pour le réduire. Ainsi, lorsque vous obtenez des dégradations comme celle-ci, en théorie, le coût d’emprunt augmente.

00;33;17;23 - 00;33;42;27

Mais cela justifierait une prime de risque plus importante. En effet, nous avons vu la prime de terme ou la prime de risque, quel que soit le nom qu'on lui donne, augmenter dans une mesure non négligeable aux États-Unis, en particulier à long terme, au cours des dernières semaines, car le marché s'inquiète un peu et choisit essentiellement de punir un peu les emprunteurs américains.

La situation budgétaire des États-Unis est difficile. Et pour insister sur le fait que la situation budgétaire des États-Unis est quelque peu difficile, voici notre indice de santé budgétaire.

00;33;43;01 - 00;33;59;17

Il s'agit d'une mesure qui tente de résumer la santé budgétaire globale d'un pays. L’appellation peut paraître contre-intuitive. Un chiffre élevé est mauvais. La mauvaise santé budgétaire serait une meilleure façon de le dire. Les pays en haut de l'échelle sont ceux qui se trouvent dans la situation la plus difficile.

00;33;59;17 - 00;34;17;08

Les États-Unis sont aujourd'hui, avec les données de 2024 dont nous disposons, dans la position la plus délicate. Nous ne prévoyons pas de défaut de paiement ou quoi que ce soit de ce genre, mais cela limite la flexibilité de ce qu’ils peuvent faire. Bien sûr, le coût du service de la dette ne cesse d'augmenter.

00;34;17;11 - 00;34;34;17

Ce n'est tout simplement pas une position idéale. Et nous constatons que le marché obligataire commence à réclamer un peu plus d'argent, pas seulement aux États-Unis. Nous avons également constaté des inquiétudes ailleurs. Mais il n'en reste pas moins que les États-Unis sont particulièrement concernés. La situation est donc plus difficile pour les États-Unis.

00;34;34;19 - 00;35;03;29

La prime de terme américaine augmente et est maintenant positive. Voici cette prime de terme, ou, en réalité, la punition que le marché réclame avec insistance. Il y a eu une période, du milieu des années 20 jusqu'à il y a quelques années, où il n'y avait pas de prime de terme, où l'on pouvait emprunter moins cher à long terme qu'à court terme. Je ne dis pas que le rendement d'un emprunt à trente ans était inférieur à celui d'un emprunt à deux ans, mais que si l'on tient compte du taux attendu de la banque centrale à différents moments, l'écart entre les deux est plus faible ou le rendement est plus faible pour les obligations à plus long terme.

00;35;03;29 - 00;35;20;19

Nous avons donc assisté à une véritable montée en puissance de la prime de terme. Elle est redevenue positive. Elle ne cesse de s'accroître. En gros, le marché dit : «vous devez me payer plus cher si vous voulez que je détienne une obligation américaine à trente ans, parce qu'il y a un petit niveau de risque, mais pas un niveau de risque complètement nul et des problèmes budgétaires sur ce type de période».

00;35;20;19 - 00;35;39;05

Cela ne fait qu'augmenter le coût de la vie aux États-Unis et se répercute sur les taux hypothécaires et sur tout le reste, ce qui n'est évidemment pas souhaitable.

Certaines entreprises américaines sont désormais considérées comme plus sûres que la dette publique. Ce n'est pas la première fois que cela se produit. En fait, cela se produit environ un tiers du temps. Si vous regardez les entreprises américaines notées AAA, les mieux notées — et il n'y en a pas beaucoup — Microsoft est l'une d'entre elles.

00;35;39;05 - 00;35;55;29

Je ne pense pas qu'il y en ait beaucoup d’autres, mais le petit nombre qui est noté AAA, la meilleure note possible, suggère une position stable et peu susceptible d'avoir des problèmes d'un point de vue financier.

Nous sommes aujourd'hui dans une position où Microsoft peut emprunter à moindre coût que le gouvernement américain.

00;35;55;29 - 00;36;12;22

Cela montre bien que le gouvernement suscite toujours autant d'inquiétude, mais aussi que l'équilibre des pouvoirs s'est quelque peu modifié.

La hausse des coûts d'emprunt à long terme n'est pas l'apanage des États-Unis. Il s'agit simplement de souligner que, même si les États-Unis font partie du lot — c'est la ligne bleu foncé — nous avons vu les coûts d'emprunt à long terme augmenter à peu près partout dans le monde.

00;36;12;22 - 00;36;29;17

Je dirais même que la situation budgétaire des États-Unis est plus difficile que celle de nombreux autres pays. Néanmoins, les rendements de tous les pays ont augmenté dans une certaine mesure. Dans certains cas, c'est parce que les prévisions de croissance à long terme ont été revues à la hausse et que les investisseurs se sentent plus optimistes. Ce qui justifie également un rendement plus élevé.

00;36;29;20 - 00;36;44;28

Mais dans certains cas, c'est aussi parce qu'il y a des pays — et le Japon est un pays clé — dans lesquels le poids de la dette est assez lourd et il y a du travail à faire là aussi.

Très bien.

00;36;45;01 - 00;37;00;23

Le dollar américain s'érode en tant que monnaie de réserve ou de valeur refuge. Je vais terminer par cela et vous allez rigoler du nombre de mots sur un écran. Et je n'en suis qu'à la moitié. Nous verrons bien si on y arrive. Je voulais faire tenir tout ça sur une seule page. N'hésitez pas à faire une pause si vous voulez vraiment vous plonger dans les détails. Vous pouvez aussi vous laisser emporter par mes mots. Le dollar américain s'est considérablement déprécié.

00;37;00;26 - 00;37;16;16

Je tiens à dire qu’il s’agit toujours d’une monnaie de réserve. C'est toujours une valeur refuge. Nous ne nous attendons pas à ce que cela disparaisse au cours des prochaines années, ni même nécessairement au cours de la prochaine décennie. Mais nous constatons une certaine érosion. Voici donc les éléments qui rendent le dollar américain un peu moins attrayant qu'auparavant.

00;37;16;16 - 00;37;35;12

En fin de compte, nous pensons que le dollar américain pourrait continuer à s'affaiblir, sur une base tendancielle, dans les années à venir. La première raison est qu'il est surévalué. Il est très cher par rapport à la plupart des indicateurs conventionnels. C'est peut-être la raison la plus importante. La deuxième est qu'il ne se comporte pas comme une monnaie de réserve. Normalement, lorsque les gens ont peur, les monnaies de réserve augmentent, tandis que le dollar américain a baissé lorsque les gens ont eu peur au cours des derniers mois.

00;37;35;12 - 00;37;54;00

Certaines forces politiques ne sont pas favorables au dollar. Le dollar a été utilisé comme arme contre la Russie. Le système de transactions financières SWIFT a également été militarisé, ce qui a rendu les gens un peu nerveux à l'idée de détenir des dollars — je parle des banques centrales et des gouvernements étrangers, pas de vous et moi. Forte incertitude politique.

00;37;54;00 - 00;38;11;24

Quelle est la prochaine étape politique ? Il est difficile de savoir avec certitude quelle sera l'orientation des États-Unis. Les États-Unis se retirent du monde, et le monde n'a donc pas besoin d'autant de dollars s'il ne s'engage pas autant avec eux.

Il y a eu une perte de confiance dans les États-Unis, qui exercent des pressions sur d'autres pays et sur les entreprises, et qui s'interrogent même sur la sécurité des capitaux.

00;38;11;24 - 00;38;30;18

Et ainsi de suite, alors que les États-Unis réfléchissent à des changements dans ce domaine également. Nous savons que la Maison Blanche souhaite un affaiblissement du dollar américain. C'est une bonne raison de penser que le dollar pourrait s'affaiblir. L'économie américaine semble un peu moins exceptionnelle qu'auparavant. Les politiques et les tarifs douaniers américains sont moins favorables à la croissance. D'autres pays mènent des politiques globalement favorables à la croissance, de sorte que l'avantage des États-Unis s'amenuise.

00;38;30;21 - 00;38;52;13

Il y a des défis fiscaux, dont nous venons de parler. Les forces mondiales, avec la mondialisation et l'affaiblissement de l'ordre mondial, le pivot de l'ordre mondial perd un peu de son importance. Nous avons vu l'or et d'autres substituts potentiels monter en flèche, ce qui les rend peut-être plus attrayants et montre que les gens diversifient, dans une certaine mesure, leurs réserves.

00;38;52;15 - 00;39;12;28

Il y a des considérations financières. Le marché boursier américain est plus cher que d'autres marchés boursiers. Il est donc possible que nous continuions à observer des sorties d'investissements de ce point de vue, ce qui affaiblira le dollar. Comme nous l'avons déjà mentionné, le dollar ne se comporte pas comme une monnaie refuge. Tout ça est profondément négatif pour le dollar américain.

00;39;13;05 - 00;39;35;04

D'un point de vue positif pour le dollar américain, on ne devrait pas l'abandonner totalement. Il reste la monnaie de la plus grande économie du monde. La croissance de l'économie américaine est peut-être inférieure à celle d'autres pays, mais elle peut encore dépasser celle du reste du monde développé, selon nous. Il y a encore beaucoup d'entreprises et d'entrepreneurs américains dynamiques, et les investisseurs ne devraient donc pas abandonner toute exposition aux États-Unis s'ils cherchent à maximiser leurs rendements.

00;39;35;04 - 00;39;54;01

Les taux d'intérêt y sont plus élevés que dans le reste du monde développé, ce que les investisseurs obligataires apprécient généralement. Le marché obligataire américain est affecté profondément. C'est une façon de dire qu'ils doivent beaucoup d'argent, ce qui ne sonne pas très bien. Mais il reste beaucoup de liquidités et beaucoup de place pour détenir des actifs soi-disant sans risque sur le marché américain.

00;39;54;04 - 00;40;13;13

Il pourrait y avoir un revirement politique et bon nombre des inquiétudes concernant les États-Unis pourraient se dissiper à un moment donné au cours des prochains cycles électoraux. La Chine fait l'objet de nombreuses discussions pour que le renminbi devienne la prochaine monnaie de réserve, mais ce n’est pas pour tout de suite. La Chine applique encore des contrôles de capitaux. Or, pour être une monnaie de réserve, il faut que les capitaux circulent librement.

00;40;13;16 - 00;40;32;02

Elle ne dispose pas du type d'actifs sans risque que les investisseurs recherchent avec les liquidités nécessaires. L’état de droit n'y est peut-être pas assez stable ou clair. La Chine n'est donc pas sur le point de remplacer le dollar américain. Selon nous, le dollar américain reste une monnaie de réserve. Même si ce statut commence à s'effriter dans une certaine mesure.

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La question est peut-être la suivante : si le dollar américain peut s'affaiblir progressivement au fil du temps, sur une période de plusieurs années, qu'est-ce que cela signifie ?

Du point de vue de l'investissement, nous verrions une baisse du dollar américain. D'une manière générale, on pourrait penser que le marché boursier américain serait moins performant, du moins en devise locale. Les investisseurs étrangers verraient des rendements plus élevés en général, car les capitaux sont retirés du marché américain.

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Voilà donc les trois grandes conclusions. Les États-Unis deviennent un peu plus compétitifs. Une monnaie plus faible rend les exportations d'un pays moins chères. Ce qui, bien sûr, aurait l'effet inverse sur le reste du monde.

Au fil du temps, l'inflation américaine devrait être un peu plus élevée qu'elle ne le serait autrement. Ils importeront donc des produits à un coût plus élevé.

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L'inflation serait plus forte pour eux, moins forte pour le reste du monde. Pour le reste du monde, les investissements et les bénéfices réalisés aux États-Unis risquent d'être moins performants. L'argent qu'ils récupèrent est inférieur à ce qu'il aurait pu être en raison de la chute du dollar américain. À l'inverse, pour les investissements et les entreprises américaines, les bénéfices provenant des opérations à l'étranger augmentent davantage, ce qui a pour effet d'aplatir les bilans des entreprises et des investisseurs américains.

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Il convient également de mentionner qu'un dollar américain faible est en général très favorable aux marchés émergents. On observe des afflux de capitaux sur les marchés émergents dans ce type de période. Leurs marchés boursiers ont tendance à surperformer lorsqu'ils empruntent en dollars. Bien entendu, ces prêts sont soudain moins chers pour eux aussi. Les marchés émergents apprécient donc cette situation.

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Il y a donc toutes sortes de forces en présence. Il est difficile de faire des prévisions sur les devises. Je ne donnerai aucune garantie, mais nous pensons que nous pourrions entrer dans une période où le dollar aurait plus tendance à s'affaiblir qu'à se renforcer sur une période de plusieurs années.

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Je vous remercie encore une fois pour le temps que vous m'avez accordé. Je vous souhaite beaucoup de succès dans vos investissements. Et n'hésitez pas à revenir le mois prochain.