Dans cette FAQ, nous demandons à Jeremy Richardson pourquoi il croit que l’environnement du marché s’améliorera en 2024 après l’incertitude des dernières années où les investisseurs se sont concentrés sur le court terme.
Pour donner un peu de contexte, quels ont été les principaux événements sur les marchés mondiaux d’actions en 2023 ?
Nous croyons qu’à tout moment, le marché s’intéresse à un sujet particulier, et que le sujet en question détermine sa dynamique. L’année 2023 s’est ouverte sur des craintes de récession, lesquelles se sont transformées en resserrement du crédit au printemps, et nous avons observé des difficultés dans le secteur bancaire régional américain.
Cependant, les marchés ont commencé à estimer que les États-Unis échapperaient au scénario d’un atterrissage brutal. À l’été, le sentiment général était un espoir d’atterrissage en douceur, voire d’une absence d’atterrissage.
L’été a également été marqué par les résultats remarquables de Nvidia et par l’émergence de l’IA en tant que thème. Ces évolutions ont donné un nouvel élan au marché, d’autant plus que le thème de l’IA était lié à quelques-uns des géants technologiques du marché.
À l’automne, le discours de la Réserve fédérale faisant état de « taux élevés pendant plus longtemps » a jeté un froid sur un marché jusque-là considéré comme favorable. Toutefois, les chiffres du PIB toujours positifs ont soutenu les prévisions de bénéfices pour l’année à venir.
En décembre, la déclaration de la Fed selon laquelle les tendances désinflationnistes semblaient solides a déclenché une importante rotation boursière à la fin de l’année.
Tout au long de cette période, le sentiment général était que les États-Unis, au moins, éviteraient un ralentissement significatif.
En ce qui concerne l’IA, dans quelle mesure le rendement supérieur des États-Unis l’an dernier a-t-il été associé à ce thème ?
Les résultats de NVIDIA et le lancement de Copilot par Microsoft ont donné une force particulière au thème de l’IA aux États-Unis.
Le reste du monde a du mal à tirer profit de l’IA dans une mesure comparable, parce que malgré les occasions à l’échelle planétaire, des variations régionales apparaissent dans les secteurs. À cet égard, la Silicon Valley est clairement gagnante en tant que chef de file de la technologie.
Les États-Unis représentent aujourd’hui près de 68 % des occasions mondiales (comparativement à 48 % en 2006 lorsque notre équipe Actions mondiales a commencé à gérer des actifs)1. Cette forte croissance est en partie attribuable aux nouvelles technologies et aux nouveaux secteurs.
En 2023, les gains du marché ont été dominés par les « Sept Magnifiques »2. Comment percevez-vous cette étroitesse du marché ?
Les indices conventionnels dans leur version pondérée en fonction de la capitalisation boursière, comme l’indice S&P 500 et l’indice MSCI World, ont obtenu de meilleurs résultats que leurs versions équipondérées, ce qui indique que la majeure partie des sociétés a eu du mal à participer au marché. Cette situation a créé un marché plutôt étroit et la période s’est avérée difficile pour les investisseurs actifs, du fait qu’un nombre limité de sociétés ont obtenu des rendements supérieurs.
La Fed a changé la donne pour les investisseurs lorsqu’elle a annoncé (juste avant la fin de 2023) qu’à son avis, l’inflation était parvenue à un niveau qui lui permettait d’envisager une réduction des taux d’intérêt. Les sociétés de petite et de moyenne taille étaient encore à la traîne à ce moment-là. Et bien que cette annonce ait provoqué une rotation temporaire permettant à certaines de dégager des rendements supérieurs, la rotation ne s’est pas poursuivie en 2024. Au cours du premier mois de cette année, ce sont encore les grandes sociétés qui conservaient leurs positions et menaient la progression du marché.
Comment la récente dynamique du marché a-t-elle influé sur votre approche d’investissement à long terme ?
En tant qu’investisseurs fondamentaux à long terme, nous nous concentrons sur les actifs éventuels des sociétés. Il s’agit des aspects incorporels tels que le capital humain, la culture et l’innovation, qui nous paraissent importants pour obtenir un succès durable à long terme, car ils renseignent sur les données fondamentales de la société.
Toutefois, au cours des 18 derniers mois, la hausse des taux d’intérêt et la forte incertitude des marchés ont amené les investisseurs à réduire leurs horizons temporels.
Cette incertitude accrue a incité les marchés à récompenser les bénéfices à court terme et les rendements des liquidités plutôt que la création de valeur à long terme. Mathématiquement, la hausse des taux d’intérêt réels fait augmenter le taux d’escompte, et lorsque le taux d’escompte augmente, la valeur du long terme diminue proportionnellement moins que celle du court terme.
Dans le langage de notre équipe, les investisseurs ont préféré l’emprunt et la création de passifs éventuels à l’investissement et à la création d’actifs éventuels. Cela a changé l’endroit où les investisseurs recherchaient de la valeur sur le marché.
Et pour la catégorie d’actif et pour votre équipe, qu’est-ce qui nous attend en 2024 ?
L’incidence de la hausse des taux d’intérêt se dissipe, et nous croyons que les données fondamentales des sociétés recommencent à justifier les prix des actions.
L’interruption du transfert de valeur (c’est-à-dire lorsque la valeur se propage des données non financières aux données financières puis aux prix des actions et aux portefeuilles) peut représenter un obstacle important pour les investisseurs à long terme axés sur une approche active et ascendante.
Cependant, cette année, il y a moins de facteurs susceptibles de perturber ce transfert de valeur. La Fed est confiante à l’égard de la stabilité de l’inflation, et il n’y a plus de risque de taux d’intérêt et d’inflation encore plus élevés. Par conséquent, l’incertitude s’est atténuée, et les horizons temporels des investisseurs recommencent à s’allonger.
Nous sommes convaincus que le contexte général des placements est sur la voie de l’amélioration et que le marché a eu le temps d’assimiler les répercussions des chocs subis récemment.
Conformément à notre philosophie et à notre processus de placement, nous demeurons concentrés sur les données fondamentales, car ces dernières déterminent les prix des actions et devraient récompenser les investisseurs à long terme.