La reprise post-pandémie a perdu de son intensité, et l’économie mondiale ralentit à mesure que l’expansion arrive à maturité. Les indicateurs avancés se sont modérés, après avoir culminé fin 2020 et début 2021, alors que les mesures de relance s’amenuisent, que les banques centrales se dirigent vers un resserrement, que les programmes de stimulation budgétaire sont retirés et que les conditions financières deviennent moins accommodantes de manière générale (figure 1). Bien que le resserrement des conditions financières présente des risques nouveaux pour l’économie et les marchés, cette politique reflète en grande partie la solidité de l’économie, la vigueur des marchés du travail, la hausse des salaires et la santé des bilans dans le secteur de la consommation. L’inflation, cependant, est de plus en plus problématique, et exige une réponse politique rapide et appropriée.

Figure 1 : Indices mondiaux des directeurs d’achats

Nota : Au 1er mars 2022. Sources : Haver Analytics, RBC GMA

L’invasion de l’Ukraine par la Russie complique un environnement politique déjà difficile pour les banques centrales. La marge de manœuvre de la Fed et de la BCE pourrait s’en trouver restreinte, et il existe à présent un risque d’effets négatifs. Dans le passé, les affrontements militaires ont eu une incidence limitée sur les marchés financiers, sauf dans de rares cas où l’événement a eu des retombées économiques majeures. De toute évidence, les banques centrales et les investisseurs savent à quel point la flambée des prix de l’énergie et des marchandises change les prévisions d’inflation, et combien la confiance des consommateurs et des entreprises diminue pendant une période où les conditions financières sont déjà en cours de resserrement.

Prévisions de croissance en baisse, mais l’expansion économique devrait se poursuivre

Nous prévoyons maintenant une croissance du PIB mondial de 3,6 % en 2022 et en 2023. Bien que le risque de récession ait augmenté avec le resserrement des conditions monétaires et l’accroissement des risques géopolitiques, nous prévoyons que l’expansion se poursuivra au moins pendant les 12 prochains mois, mais à un rythme plus lent. L’inflation reste l’une des plus grandes menaces qui planent sur l’expansion. Nous attendons toujours un pic vers le milieu de 2022, lorsque les distorsions liées à la pandémie se seront dissipées, mais nous avons à l’œil l’impact des chocs énergétiques et autres chocs de marchandises liés à l’invasion de l’Ukraine.

Les banques centrales restent sur la voie du resserrement, à un rythme mesuré

Au vu des surprises observées sur le front de l’inflation, les prévisions générales relatives à la politique de la Fed sont passées à plus de six hausses des taux pour l’année à venir, mais l’invasion de l’Ukraine a fait disparaître au moins une hausse des taux dans ces prévisions (figure 2). Pour notre part, nous n’avons inclus que quatre hausses des taux dans nos prévisions. Nous croyons maintenant que le risque d’un choc de croissance négatif est au moins aussi important que le risque associé à la poursuite de la spirale inflationniste.

Figure 2 : Taux implicite des fonds fédéraux

Contrats à terme sur 12 mois

Sources : Bloomberg, Réserve fédérale américaine, RBC GMA

L’envolée des taux obligataires est tempérée par l’invasion de la Russie

Avant l’invasion, les marchés des titres à revenu fixe avaient commencé à répondre aux hausses de taux attendues. Le taux des obligations américaines à 10 ans s’était hissé à 2,00 %, soit plus de 50 points de base au-dessus de son niveau en début d’année (figure 3). Même si nous continuons de croire que la trajectoire des taux obligataires est haussière à moyen et à long terme, le risque de valorisation a été atténué, et l’invasion de l’Ukraine par la Russie a encouragé l’achat d’obligations d’État en tant que valeurs refuges.

Figure 3 : Taux des obligations du Trésor américain à dix ans

Fourchette d’équilibre

Nota : Au 28 février 2022. Sources : RBC GMA, RBC MC

Les actions mondiales amorcent une correction, les valorisations s’améliorent

Les actions mondiales traversent une période de forte volatilité, tandis que les principaux indices ont amorcé une correction d’au moins 10 % par rapport à leurs sommets. Les prévisions de hausse des taux d’intérêt ont fait baisser les valorisations boursières, avec un déclin particulièrement prononcé pour les actions au ratio cours/bénéfice élevé. Le Nasdaq, majoritairement composé de sociétés technologiques, est brièvement entré en territoire baissier en chutant de 20 % par rapport à son sommet. En revanche, l’indice composé TSX canadien, qui comprend davantage de secteurs cycliques et axés sur la valeur, n’a reculé que de 6 % (figure 4). Bien que certains segments du marché demeurent chers par rapport à la juste valeur, la correction a amélioré les fondements de la valorisation des actions (figure 5).

Figure 4 : Principaux indices boursiers

Indices de l’appréciation cumulative des titres en USD

Nota : Au 28 février 2022. Appréciation des titres en USD. Sources : Bloomberg, RBC GMA

Figure 5 : Indice composite des marchés boursiers mondiaux

Indices des marchés boursiers par rapport au point d’équilibre

Nota : Au 28 février 2022. Source : RBC GMA

Les actions sont soutenues par de solides bénéfices

La hausse des taux d’intérêt a exercé une pression sur les valorisations boursières, mais la solide croissance des bénéfices pourrait continuer à contrebalancer cet effet. Les analystes anticipent une augmentation d’environ 8 % des bénéfices du S&P 500 en 2022, et d’après notre PIB prévisionnel révisé, une croissance des bénéfices à deux chiffres est de l’ordre du possible (figure 6). Si l’inflation suivait la trajectoire que nous attendons et si les bénéfices atteignaient les prévisions générales faites à ce jour, ou les surpassaient, les niveaux actuels du S&P 500, du TSX et des autres indices apparaîtraient rétrospectivement comme des points d’entrée intéressants.

Figure 6 : BPA du S&P 500 par rapport à la croissance du PIB nominal des États-Unis

Nota : Au 28 février 2022. D’après les données trimestrielles remontant jusqu’en janvier 1990. Sources : Bloomberg, RBC GMA

Répartition de l’actif – Redéploiement des réserves de liquidités en actions et en obligations à des primes plus attrayantes

Selon notre scénario de base, la croissance de l’économie mondiale devrait se poursuivre, bien que moins rapidement. En effet, nous prévoyons que la reprise post-pandémie ralentira et que l’inflation arrivera à son point culminant avant le second semestre de l’année. L’invasion de l’Ukraine et les dommages collatéraux sur les prix et la confiance du marché pourraient réduire la croissance de 0,25 % à 0,75 % durant l’année à venir, mais il reste une marge de sécurité avant de parler de récession. La répartition des résultats a cependant changé, car les risques liés à la persistance de l’inflation et à l’affaiblissement de la confiance se sont probablement accrus depuis le début de l’invasion russe. À cet égard, la hausse de la volatilité du marché nous a donné l’occasion de redéployer les réserves de liquidités que nous avions accumulées au cours des deux derniers trimestres. Nous avons légèrement réduit nos répartitions dans les obligations et les actions l’an dernier, en estimant que le niveau extrêmement bas des taux d’intérêt n’était pas durable, et que les valorisations élevées et les perspectives de hausse des taux faisaient contrepoids aux rendements des actions. La récente hausse des taux et le déclin des cours boursiers nous ont permis d’accroître ces positions à des niveaux plus attrayants. Plus précisément, nous avons accru notre répartition dans les titres à revenu fixe de 0,5 %, car la hausse des taux offre aux portefeuilles une protection supplémentaire en cas de ralentissement de l’économie ou du marché des actions. Nous maintenons toutefois notre sous-pondération par rapport à l’indice de référence, ce qui reflète notre opinion selon laquelle les obligations pourraient générer des rendements faibles, voire négatifs, au cours de la période considérée dans notre scénario de base. Nous avons également augmenté de 0,5 % notre répartition dans les actions, en puisant dans nos liquidités. Bien que les risques se soient considérablement accrus sur les marchés des capitaux au cours des derniers mois, le marché des actions a connu un important ajustement qui réduit le risque de valorisation et améliore les rendements prévisionnels. Pour un portefeuille équilibré mondial, nos recommandations actuelles en matière de répartition de l’actif sont les suivantes : 64 % en actions (pondération stratégique « neutre » de 60 %), 34 % en obligations (pondération stratégique « neutre » de 38 %) et 2 % en liquidités.