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Bonjour et bienvenue à notre dernier webinaire économique mensuel pour le mois d'avril 2025. Je m'appelle Eric Lascelles. Je suis l'économiste en chef de RBC Gestion mondiale d’actifs et je suis très heureux de partager avec vous nos dernières réflexions économiques. Comme vous pouvez l'imaginer, et en effet, je pense au moins pour la troisième webémission mensuelle consécutive, les tarifs douaniers sont dans le titre.

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Je tiens à souligner que j'enregistre ce webinaire le jeudi 27 mars. Je ne suis donc pas au courant de ce qui se passera le 2 avril. Vous le serez peut-être au moment où vous regarderez cette émission, mais j'essaierai de vous donner une idée de la direction que pourraient prendre les droits de douane, à un niveau suffisamment élevé pour que tout ce contenu ne devienne pas trop vite périmé. Mais disons simplement que les droits de douane sont au premier plan et qu'ils ont d'énormes conséquences pour l'économie canadienne et certainement pour l'économie mexicaine.

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Ils représentent un problème assez important pour les États-Unis également, et peut-être un peu moins pour les autres pays du monde. Quoi qu'il en soit, il s'agit de l'une des questions les plus importantes auxquelles les marchés et les économies doivent faire face en ce moment, et la tendance est à l'augmentation des droits de douane plutôt qu'à leur diminution. Dans certains cas, cela n'a pas été très favorable aux actifs à risque.

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Alors sans plus attendre, commençons.

Le bilan. Commençons par le bilan, et nous parlerons des bonnes choses, des mauvaises choses et des choses intéressantes qui défient toute simple catégorisation dans l'une ou l'autre des deux autres catégories. J'ai bien peur que le négatif est en premier cette fois-ci.

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Cela fait un moment que ça n’a pas été le cas. Je suppose que cela témoigne de l'ampleur de certains des défis et des problèmes qui se posent. Nous devons commencer par cela. Commençons par l'environnement politique américain et l’affirmation selon laquelle l'incertitude politique est extrêmement élevée en ce moment. Nous avons des graphiques et des mesures qui le démontrent.

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Rien que de manière anecdotique, le nombre d'incertitudes à l'heure actuelle est remarquablement élevé. Et bien sûr, cela a des conséquences sur l'activité économique. Les tarifs douaniers, bien sûr, sont au premier plan. Les droits de douane américains ont déjà été appliqués dans une certaine mesure, ceux sur l'acier et l'aluminium ayant été appliqués entre le début et la mi-mars. Les droits de douane sur les automobiles ont été annoncées récemment, au moment où je vous parle, et pourraient être appliqués de manière assez imminente.

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Et puis, potentiellement, toute une série de choses le 2 avril. Il semble que des tarifs douaniers assez élevés s’en viennent. Je reviendrai sur tous ces points dans un instant.

Cela représente une menace économique considérable pour le Canada et le Mexique en raison de leur intégration profonde dans l'économie américaine.

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La menace est plus modérée pour l'économie américaine dans la mesure où les États-Unis disposent d'un grand marché intérieur et sont donc un peu moins exposés que les deux autres pays, même si, bien sûr, ils proposent des droits de douane à un grand nombre de leurs partenaires commerciaux, alors que les autres pays ne sont réellement confrontés qu'aux droits de douane d'un seul grand partenaire commercial.

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Dans ce contexte, nous avons été contraints de revoir à la baisse nos prévisions de croissance, et j'y reviendrai plus tard. Nous avons également été contraints de revoir à la hausse nos prévisions d'inflation. Ces deux éléments sont — pas exclusivement, mais principalement — motivés par les tarifs douaniers, qui, bien sûr, réduisent la croissance et augmentent l'inflation.

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Je ne mentionnerai que l'inflation. Elle demeure élevée, en particulier aux États-Unis, et se situe toujours aux alentours de 3 %, avec une tendance potentielle à la hausse au cours de l'année prochaine compte tenu de la perspective des droits de douane. Il en va de même pour le Canada et autres pays touchés. Le problème de l'inflation n'est donc pas entièrement résolu. Et cela pose un dilemme aux banques centrales qui, bien sûr, aimeraient réduire les taux en raison de la faiblesse de l'activité, mais se sentent obligées de les augmenter en raison de l'inflation élevée.

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Normalement, l'activité domine légèrement si l'on parle des implications des droits de douane, mais ce n'est pas une décision aussi facile à prendre que l'on pourrait le penser lorsque l'on constate une faiblesse économique, compte tenu également de l'effet de l'inflation.

Enfin, un dernier point négatif — je suis heureux qu'il n'y en ait pas plus que cela — le plafond de la dette approche aux États-Unis et pourrait être atteint dès le mois de mai.

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Le plafond de la dette a été atteint en janvier, mais ils sont en train de prendre les dernières mesures exceptionnelles possibles. Cela pourrait devenir problématique et la pression pourrait monter pour trouver une solution d'ici le mois de mai ou peu de temps après.

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Du côté positif, certaines choses se passent, et il ne faut pas les perdre de vue. Par exemple, j’entends des discussions sur le risque de récession aux États-Unis, et je pense que c'est un peu exagéré. Il est vrai que nous avons revu à la baisse nos prévisions de croissance pour les États-Unis et pour d'autres pays. Par ailleurs, les craintes de récession pour le Canada ne sont pas exagérées.

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Malheureusement, si les droits de douane devaient s’avérer élevés, le Canada connaîtrait probablement une récession. Les inquiétudes sont donc tout à fait légitimes.

Cependant, du côté américain, j'ai du mal à prévoir des droits de douane si importants qu’ils plongeraient les États-Unis dans une récession. Je vous montrerai dans un instant quelques graphiques qui suggèrent que nous n'en sommes pas encore là, mais que l'économie américaine n'est peut-être pas aussi forte qu'elle l'était auparavant.

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Si le Canada et le Mexique sont dans le collimateur en termes de droits de douane, de nombreux pays dans le monde, y compris la Chine, l'Union européenne et divers autres pays, ne sont tout simplement pas aussi exposés, à notre avis, aux droits de douane des États-Unis.

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Le lien commercial y est relativement faible, ce qui nous amène à penser qu'ils pourraient s'en sortir mieux que ce que l'on craint actuellement. Nous ne pensons pas que les droits de douane seront en fin de compte la force économique dominante pour eux dans l'année à venir.

En effet, je dirais que l'on s'attend désormais à une relance de l'économie européenne.

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Nous voyons des engagements importants en matière de dépenses militaires et d'infrastructures et l'optimisme est en hausse. Je ne veux pas aller trop loin sur ce sujet, mais il n'en reste pas moins que cela représente un tournant. Je vous montrerai d'ailleurs quelques graphiques à ce sujet.

Un mot sur la Chine. Elle a annoncé un certain nombre d'initiatives politiques lors de ses grandes réunions de mars.

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Je parlerai brièvement de certains des efforts déployés pour soutenir les consommateurs dans leurs dépenses de consommation. Nous pensons que ces efforts sont très importants.

Il ne faut pas non plus perdre de vue que des baisses de taux sont toujours en cours. La Réserve fédérale ne semble pas procéder à des réductions aux États-Unis, mais la Banque du Canada l'a fait il n'y a pas longtemps. En fait, de nombreuses autres grandes banques centrales du monde sont encore en mesure de réduire leurs taux, ce qui, bien sûr, permet d'amortir un peu les vents contraires qui soufflent actuellement sur l'économie.

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Pour ce qui est de l'aspect intéressant, un seul commentaire. Nous ne l'aborderons pas de manière significative dans ce webinaire, mais nous en avons déjà parlé dans les précédents, et je ne doute pas que nous y reviendrons bientôt. Il est simplement important de reconnaître que l'ordre mondial est apparemment en train d'être remodelé en ce moment.

00:06:37:25 - 00:06:57:26

Les États-Unis se retirent quelque peu de leur rôle traditionnel de gendarme du monde, pourrait-on dire, et ne sont plus aussi désireux de s'engager auprès de l'OTAN ou de fournir des garanties de sécurité. Nous voyons aussi qu’ils réduisent certains de leurs engagements dans le cadre de l'Organisation mondiale du commerce, de l'Organisation mondiale de la santé et au-delà.

00:06:57:26 - 00:07:16:01

L'ordre mondial est donc en train d'être remodelé et nous assistons déjà, depuis un certain temps, au passage d'une ère hégémonique à une ère multipolaire. Nous avons déjà vu la Chine s'élever et la Russie, bien sûr, peser de tout son poids. Je pense que l'une des questions intéressantes est de savoir si l'Europe deviendra sa propre sphère d'influence.

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On présumait qu’elle se maintiendrait sous le parapluie des États-Unis, mais ce n'est peut-être plus le cas. Il s’agit peut-être d’une nouvelle sphère en parallèle à l'ordre mondial traditionnel. Et je dois dire que lorsque le monde se fracture de la sorte, avec l'incertitude et les risques géopolitiques qui en découlent, la croissance économique est un peu moins forte et l'inflation, un peu plus élevée.

00:07:35:28 - 00:07:52:04

Mais voilà des préoccupations pour la prochaine décennie, pas nécessairement pour le prochain mois ou les six prochains mois.

En ce qui concerne les dépenses publiques, le gouvernement américain a bien sûr exprimé son désir de réduire les dépenses et la taille de l'État. Nous verrons dans quelle mesure de tels efforts ont été couronnés de succès par le passé à l'échelle internationale.

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La réponse courte est que c'est assez difficile à savoir. Mais nous y reviendrons plus tard.

Parlons un peu des boycotts. Un certain nombre de pays boycottent les États-Unis de manière officieuse et non coordonnée, ou en tout cas les consommateurs, pour diverses raisons, notamment les droits de douane. Nous parlerons de la façon dont les boycotts se sont déroulés historiquement, et de la fraction du commerce qui en a été affectée.

00:08:12:22 - 00:08:30:06

Enfin, nous parlerons des élections canadiennes. Là encore, j'enregistre ceci à la fin du mois de mars. Les élections auront lieu à la fin du mois d'avril. Elles auront lieu avant la prochaine de ces webémissions. J’essaierai de vous donner un aperçu des probabilités et des orientations politiques possibles. Cela dit, je suis assez inquiet du temps qu'il faudra pour faire le tour de tout ceci.

00:08:30:06 - 00:08:46:27

Dépêchons-nous.

La politique publique américaine est à l'origine d'un maximum d'incertitude. Il y a beaucoup d'incertitude en ce moment. Il s'agit en particulier de l'incertitude liée à la politique commerciale. Elle est la plus élevée que nous ayons vue depuis que nous tenons cette émission, et bien plus élevée qu'elle ne l'était pendant le premier mandat de Trump.

00:08:46:27 - 00:09:07:22

Lorsqu'on parle d'incertitude, on parle de la réticence des consommateurs à prendre des décisions d'achat importantes, de l'achat d'une voiture, d'une maison ou autre, ou de la réticence des entreprises à prendre des décisions tout aussi importantes. Le fait est que l'incertitude est à l'origine de certains dommages. Il y a donc beaucoup d'incertitude et nous voyons quelques signes de vacillement dans les chiffres économiques qui en résultent.

00:09:07:27 - 00:09:25:25

Les craintes d'une guerre commerciale de Trump ont fait chuter les marchés boursiers. Je peux dire que les marchés boursiers n'aiment pas cette incertitude, ni la perspective de tarifs douaniers importants. Voici l'indice S&P 500, qui a connu un léger rebond en espérant que les droits de douane ne seront pas aussi importants qu'envisagé.

00:09:25:25 - 00:09:45:06

Mais le marché boursier est toujours en baisse d'environ 7 % par rapport à ses sommets antérieurs. Cela reflète de manière significative les inquiétudes en matière de politique face aux États-Unis. Certes, si l'on veut tempérer l'impact, on peut dire que les marchés boursiers sont à peu près au même niveau qu'en octobre. Ce n'est donc pas si grave, étant donné que le mois d'octobre avait atteint un niveau record à l'époque.

00:09:45:12 - 00:10:07:03

Quoi qu'il en soit, le marché est réellement préoccupé. Il doit faire avec. La chose à laquelle il faut penser, et comme nous avons révisé nos prévisions, c'est que les tarifs pourraient être plus élevés et donc plus négatifs pour la croissance. Un élément secondaire, cependant, est que nous avons constaté un déclin significatif de l'esprit animal, de l'enthousiasme que nous avions observé de manière si claire au début sur les marchés financiers et dans la confiance des entreprises.

00:10:07:03 - 00:10:24:25

Et comme cela s'est estompé, nous ne pouvons pas nous attendre à ce rebond supplémentaire de la croissance. Nous avons donc dû réduire quelque peu les prévisions de croissance sur cette base également. Ce graphique s'inscrit donc directement dans cette logique, tout comme celui-ci.

Les entreprises américaines s'inquiètent des droits de douane. Il s'agit d'un indicateur qui montre le nombre de fois où le mot « tarif » a été utilisé dans les appels des investisseurs, les journées du marché des capitaux, pour les entreprises du S&P 500.

00:10:24:28 - 00:10:43:12

Vous pouvez constater que nous sommes passés d'un niveau de préoccupation assez bas sur ce sujet à un niveau très élevé. Et je dois dire que, dans ce cas particulier, cela correspond à ce qui s’était passé lors du premier mandat de M. Trump.

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Sans être plus grave, je suppose qu'il n'y a qu'un nombre limité de fois où l'on peut évoquer les droits de douane, même si le danger lui-même semble être un peu plus grand cette fois-ci. Le fait est que les tarifs douaniers sont actuellement dans l'esprit des entreprises.

Et que pensent les entreprises de ces droits de douane ? Vous pouvez vous en faire une idée ici.

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La confiance des entreprises s'effondre alors que les tarifs douaniers de Trump menacent les perspectives de croissance. Voici l'indice de confiance des chefs d'entreprise américains. Cette chute ne semble pas aussi importante qu’en 2007, 2008, 2009, certes.

Quoi qu'il en soit, il s'agit d'une baisse importante de la confiance. La baisse que nous avons observée récemment est plus importante que celle qui s'est produite, par exemple, en 2022, lorsque les taux d'intérêt ont été relevés et que l'inflation a grimpé en flèche.

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Il s'agit d'une baisse significative. C'est le niveau de confiance le plus bas que nous ayons connu depuis le début des années 2010, ou depuis la sortie de la crise financière mondiale. Et il y a toujours eu un grand point d'interrogation quant à l'importance des mouvements et de la confiance. Souvent, on observe de grandes fluctuations mais des ajustements assez faibles dans les investissements réels des entreprises, les embauches ou d'autres décisions en matière de dépenses.

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Il n’est donc pas acquis que l'économie va beaucoup s’affaiblir. Mais je dirais que les entreprises sont au moins effrayées et que le risque existe en ce sens. Je suppose que c'est la raison pour laquelle nous nous préoccupons maintenant de récessions.

Je reconnais que nous n'avons pas encore vu tous les tarifs douaniers appliqués, mais pour l'instant, malgré cette baisse de confiance, les données économiques se maintiennent.

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Les demandes d'allocations chômage indiquent que le marché de l'emploi est toujours en bonne santé. Voici les demandes hebdomadaires d'allocations chômage aux États-Unis. Ce chiffre est assez stable pour l'instant. En fait, ce graphique ne rend pas justice à la situation, car lorsque les demandes d'allocations chômage se situent entre 200 et 250 000 par semaine, c'est un chiffre extrêmement bas par rapport aux normes historiques. On a vu des booms économiques où le nombre de demandeurs d'emploi atteignait les 300 000.

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Il s'agit donc d'une situation saine. Nous ne voyons pas les signes d'un effondrement soudain, mais ce n'est pas impossible. On pourrait observer une certaine faiblesse dans les semaines à venir, si les droits de douane sont mis en place. Mais pour l'instant, l'économie se maintient.

L'indice économique hebdomadaire de la Fed de Dallas semble toujours normal. Une histoire très similaire ici. Il s'agit d'un autre indicateur à haute fréquence.

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Nous avons retrouvé de nombreux indicateurs que nous avions étudiés pendant la pandémie, lorsque nous avions besoin de savoir ce qui se passait dans l'économie d'une semaine à l'autre, car les changements étaient si radicaux à l'époque. Je ne pense pas que ce sera aussi radical cette fois-ci. Néanmoins, si l'on s'inquiète des droits de douane qui pourraient entrer en vigueur rapidement, la possibilité de changements brusques dans l'activité est à nouveau présente.

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Nous en revenons à l'examen de ces mesures. La Fed de Dallas dispose d'un indice économique hebdomadaire très pratique et celui-ci ne semble pas trop bouger pour l’instant. Il semble suivre une tendance graduelle à la hausse, comme c'est le cas depuis plusieurs années.

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Une fois encore, nous nous opposons à l'idée qu'une récession se prépare en ce moment et à l'idée que même les droits de douane pourraient avoir un impact. Théoriquement, les dommages ne devraient pas être si importants aux États-Unis.

Parlons un peu plus des droits de douane et des préoccupations économiques qu'ils suscitent.

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Déterminer les intentions de Trump en matière de droits de douane — grands ou petits ? S'agit-il de droits de douane importants ou modestes ? Bien sûr, depuis un certain temps, on s’inquiète d'une augmentation des droits de douane. Cette fois-ci, le président Trump a plus de poids et sait encore mieux l'utiliser que lors de son premier mandat. Il n'a pas à s'inquiéter d'une nouvelle élection et il peut donc faire ce qu'il pense être juste, plutôt que ce qui est populaire.

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Il veut financer ses réductions d'impôts à partir des revenus. D'un point de vue comptable, au moins, les droits de douane perçus pourraient être des recettes servant à financer des priorités telles que les réductions d'impôts. Il semble sincèrement vouloir protéger les entreprises américaines de la concurrence étrangère, réduire le déficit commercial et accroître l'autosuffisance des États-Unis.

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Ce sont des choses qui ne maximisent probablement pas la croissance du PIB, mais ce sont des objectifs en soi. Ce sont donc des arguments en faveur de l'instauration de droits de douane substantiels. Je dirais également que punir les pays mal-aimés peut faire partie de l'équation, bien qu’il soit encore difficile de comprendre, le cas échéant, pourquoi le Canada en ferait partie.

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Ce qu'il faut retenir, c'est qu'il existe un potentiel très réel de droits de douane élevés. Pour tempérer un peu ces craintes, n'oublions pas que pendant le premier mandat de Trump, à part pour la Chine, il n'y avait pas eu beaucoup de droits de douane qui ont persisté jusqu'à la fin de son premier mandat, et encore moins au-delà.

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Les droits de douane sur l'acier et l'aluminium avaient été supprimés. Il n'est donc pas impossible que nous suivions une voie similaire cette fois-ci. Il faut garder à l'esprit que les menaces tarifaires sont transactionnelles et constituent une tactique de négociation. Les menaces sont maximales à l’origine, puis une certaine modération s’installe au fil du temps. Gardons cela à l'esprit. N’oublions pas que les droits de douane ont été reportés à plusieurs reprises.

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On a cru que les droits de douane seraient appliqués le 20 janvier, puis le 1er février, le 4 février et le 4 mars. Et ils ont été retardés à plusieurs reprises. Ils pourraient bien continuer l’être encore. Au minimum, ils indiquent que la Maison Blanche ne pense pas que les droits de douane soient une solution miracle, car s'ils devaient stimuler l'économie, ils seraient appliqués dès le premier jour.

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Ils reconnaissent qu'ils ont un coût, ce qui est une bonne chose. On peut dire aussi que les présidents aiment les économies et les marchés forts, et le président Trump, dans son premier mandat, était particulièrement favorable à cela. Je note cependant, comme le mentionne le petit aparté à l'écran, qu'il semble être beaucoup plus disposé à tolérer la douleur que la dernière fois.

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La bourse est en baisse, l'économie s'essouffle un peu et suscite quelques inquiétudes, et nous n'avons toujours pas vu la Maison Blanche bouger. Elle est peut-être prête à en tolérer davantage. Mais je ne pense pas que cette indulgence soit infinie. Il y a des limites. Où cela nous mène-t-il ?

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En fin de compte, il est certain que les tarifs importants sont annoncés. Il y a toute une série de résultats possibles. Je ne veux pas prétendre que nous avons tout compris. Nous avons été surpris. Et il y a déjà eu des changements de direction à plusieurs reprises au cours des derniers mois. Mais il est clair que les chances penchent en faveur d'une augmentation des droits de douane.

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Nous pensons et espérons que certains seront annulés plus tard. Nous pensons qu'après 3 ou 6 mois, il pourrait y avoir des négociations fructueuses qui permettraient de réduire les droits de douane, même s'ils ne sont pas éliminés. Cela fait partie de nos prévisions de base. Mais je pense que le premier point pertinent, en particulier pour le début du mois d'avril, est qu'il est très probable que des droits de douane importants soient appliqués à ce moment-là ou peu de temps après.

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Passons donc en revue notre tableau des tarifs.

Propositions tarifaires et mise en œuvre — vers des tarifs importants et problématiques. Ce scénario prévoit des droits de douane plus importants et problématiques. Bien sûr, les droits de douane Canada/Mexique ont été annoncés pour les 4 et 6 mars, puis levés, du moins partiellement, le 6 mars. Ils sont censés revenir au début du mois d'avril. Et bien sûr, il y a eu des exceptions.

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La potasse se retrouve à un taux de 10 %, et non de 25 %. L'énergie ou le pétrole sont soumis à un taux de 10 %, et non de 25 %. Et je ne serais pas surpris de voir d'autres exclusions. Les dommages cumulés pourraient donc être un peu moins importants. Mais ces droits de douane resteront très problématiques pour le Canada et le Mexique s'ils sont appliqués à des niveaux aussi élevés.

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La Chine, bien sûr, a été frappée par deux séries de droits de douane totalisant 20 % depuis l'entrée en fonction de Trump le 20 janvier. La Chine a répliqué, d'ailleurs, et la situation se poursuit.

Les droits de douane sur l'acier et l'aluminium ont été mis en œuvre le 12 mars. Il convient de noter que ces droits de douane étaient temporaires pendant le premier mandat de M. Trump.

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Ils ont duré 14 mois pour le Canada et le Mexique. Je dirais donc qu'il est plus probable qu'ils restent en place et, au minimum, qu'ils ne soient pas totalement supprimés à court terme. Je pense qu'il y a une chance que l'aluminium soit allégé pour correspondre à la façon dont les choses se sont déroulées pendant le premier mandat de Trump, simplement parce que les États-Unis dépendent tellement des importateurs et que cela se répercute directement sur les prix des voitures.

Néanmoins, nous supposons qu'une certaine forme de droits de douane sur l'acier et l'aluminium restera en place pendant un certain temps, ce qui est déjà le cas.

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Les tarifs réciproques pourraient être annoncés à partir du 2 avril. L'idée initiale était que, vis-à-vis les pays qui frappaient les États-Unis avec des droits de douane, les États-Unis allaient riposter à des droits de douane en vigueur depuis longtemps. Mais l'idée s'est élargie.

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On dit qu’il s’agit du grand coup que prendront les États-Unis envers les « dirty 15 ». On ne sait pas quels pays font partie de ce groupe, mais on peut imaginer qu'il s'agit des grands partenaires commerciaux ou des pays qui ont des excédents commerciaux importants avec eux.

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Il semble donc qu'ils seront tous soumis à des droits de douane plus ou moins élevés. Nous ne savons pas encore s'il s'agira de droits de douane de 10 % ou de 25 %, mais il s'agira de droits de douane importants. Et tout le monde se mettra alors à négocier aussi durement que possible.

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Mais cela soulève deux questions. La première est de savoir s'il est possible d'avoir plus de 15 pays qui négocient de manière fructueuse en même temps. C'est un exercice logistique difficile à faire. N'oubliez pas que le délai pour des négociations fructueuses était de plus d'un an pendant le premier mandat de Trump. Il est peu probable que cela puisse être réglé dans l'immédiat.

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D'autre part, certaines des exigences américaines pourraient être difficiles à satisfaire. C'est une chose d’exiger de dépenser plus pour l'armée. Je pense que beaucoup de pays aimeraient le faire de toute façon, étant donné les incertitudes géopolitiques actuelles. Le contrôle des frontières n'est probablement pas une tâche trop difficile pour le Mexique et le Canada à l'heure actuelle.

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Mais d’autres demandes sont plus difficiles à satisfaire. Je parlerai des demandes pour le Canada et du degré de réalisme. Mais si les pays étrangers ne sont pas en mesure de se conformer à toutes les demandes américaines, les droits de douane pourraient ne pas disparaître complètement. Il y a un risque que des droits de douane assez élevés restent en place pendant un certain temps.

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Je mentionne ici quelques-uns des tarifs sectoriels possible.

Les droits de douane sectoriels. Nous avons entendu des menaces spécifiques sur les métaux. L'acier et l'aluminium sont concernés; le cuivre est en jeu. Le secteur de l'automobile a été mentionné. En principe, des droits de douane sur l'automobile devraient être appliqués début avril. Les produits pharmaceutiques et les puces électroniques. On a mentionné le pétrole et le gaz.

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Je suis un peu sceptique sur cette question, mais il vaut la peine de mentionner que le Venezuela a été ciblé par les droits de douane. C'est assez inhabituel. Les pays qui achètent du pétrole au Venezuela sont actuellement menacés de droits de douane de 25 %. Il ne s'agit pas de ceux qui produisent le pétrole, mais plutôt des pays qui commercent avec ce pays.

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C'est donc également en jeu. Je crois savoir que la Chine, l'Inde et l'Espagne sont parmi les principaux pays qui achètent une bonne quantité de pétrole vénézuélien.

Les droits de douane sur l'automobile, donc, sont menacés à court terme. Les pièces détachées sont un peu retardées. Certaines, qui sont conformes à l'ACEUM, ne sont pas concernées dans un premier temps, mais pourraient l’être plus tard.

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Droits de douane spécifiques aux pays. Je pense qu'ils ont été intégrés dans les tarifs réciproques. Rappelez-vous que toute la campagne présidentielle américaine prévoyait des droits de douane de 10 % au niveau mondial et de 60 % sur la Chine. Il ne semble pas que ce soit l'objectif aujourd'hui. Il s'agit davantage d'approches pays par pays, même si nous ne serions pas surpris si, en fin de compte, nous avions des droits de douane moyens de l'ordre de 10 % sur nombre d’entre eux.

00:21:24:23 - 00:21:46:26

Ce n'est pas ce qui est prévu, mais cela pourrait revenir un peu au même. Très bien.

Les prévisions de croissance ont été revues à la baisse. Ainsi, compte tenu de tous ces droits de douane, du potentiel de dommages importants, même en supposant qu’ils soient moins importants dans six mois, nous avons dû revoir nos prévisions de croissance à la baisse de manière significative. Vous pouvez voir un abaissement modéré pour les États-Unis. Au lieu d'un chiffre robuste de 2,5 %, il s'agit d'un chiffre inférieur à 2 %.

00:21:46:26 - 00:22:09:17

Pour le Canada, la chute est importante. Au lieu d'une croissance de près de 2 %, une croissance de moins de 1 %. C'est un coup dur. Cela suppose que l'économie rebondisse de manière significative à l'automne avec l'allègement des droits de douane. Cela suggère une économie qui se contracte en avril, mai, juin, juillet, plusieurs mois après l'application de droits de douane importants.

00:22:09:17 - 00:22:31:08

C'est donc une possibilité très réelle qui fait partie de nos prévisions. Vous pouvez constater des dégradations moins importantes sur certains autres marchés. Cela correspond vaguement à l'idée que les dommages économiques sur d'autres marchés sont probablement moins importants en raison des droits de douane. Les entreprises canadiennes sont donc très inquiètes.

Les petites entreprises canadiennes sont extrêmement inquiètes des menaces de Trump. Vous avez vu que la mesure de la confiance des chefs d'entreprise aux États-Unis avait baissé, mais rien à voir avec celle-ci.

00:22:31:08 - 00:22:51:19

La confiance des petites entreprises au Canada a chuté à un niveau record. Nous verrons si cela s'avère justifié ou s'il s'agit d'une réaction excessive. Mais cela témoigne de la menace massive qui pèse sur le Canada. Près de 20 % de ce que le Canada fabrique est vendu aux États-Unis.

00:22:51:19 - 00:23:09:26

Mais il n'en reste pas moins qu’il s’agit d’un coup très important pour l'économie canadienne. Et nous devons reconnaître que le risque de récession est élevé. Si les droits de douane sont élevés et qu'ils ne disparaissent pas, il y a de fortes chances qu'il y ait une récession. Si les droits de douane sont élevés et qu'ils disparaissent trois ou six mois plus tard, il se peut qu’elle soit évitée, mais il s'agirait d'une période de faiblesse très réelle.

00:23:09:26 - 00:23:28:00

De toute évidence, il existe des scénarios dans lesquels les droits de douane sont moins élevés et où la faiblesse est moindre, ce qui représente toujours une croissance pour le Canada, et nous espérons que c'est ce qui se produira. Mais il est plus probable qu'il y ait des droits de douane importants, du moins dans un premier temps, bien qu'il y ait encore beaucoup d'incertitude.

Réactions potentielles du Canada aux tarifs douaniers. Parlons des réactions tarifaires possibles du Canada. En bref, la chose est déjà prise en compte.

00:23:28:00 - 00:23:48:21

L'une d'entre elles serait que le Canada riposte plus que d'autres en imposant des droits de douane directement aux États-Unis. Pas un dollar pour un dollar, mais une mesure significative de 60 milliards de dollars canadiens jusqu'à présent et qui devrait augmenter à mesure que les droits de douane américains s'accroissent. Nous assistons à un ciblage stratégique des secteurs politiquement sensibles et des secteurs où la demande est élastique.

00:23:48:21 - 00:24:07:27

Il s’agirait de secteurs où le produit n’est pas essentiel ou qu’il existe des substituts nationaux.

Nous assistons également à des boycotts, et j'en parlerai. Il s'agit d'un canal différent qui n'est pas coordonné par le gouvernement. Mais cela a un impact, dans ce cas, sur l'économie américaine.

Nous constatons également que la Banque du Canada a réduit ses taux et qu'elle pourrait être en mesure de les réduire davantage.

00:24:07:27 - 00:24:26:19

Nous pensons qu'en cas de droits de douane élevés, il pourrait y avoir un nombre considérable de réductions supplémentaires, et que des mesures de relance budgétaire sont prévues en termes de rabais pour les entreprises qui achètent des produits aux États-Unis lorsqu'il n'y a pas de substitut, et qui recevraient un rabais pour les droits de douane appliqués par le Canada. Les mesures de liquidité visent à garantir que les entreprises disposent de l'argent dont elles ont besoin pour survivre à une période qui pourrait s'avérer difficile.

00:24:26:19 - 00:24:42:23

Des programmes d'assurance-emploi plus généreux également. C'est donc un élément important.

Il est certain que les négociations avec les États-Unis jouent un rôle important. Je garderai cela pour plus tard. J'aurai une diapositive plus détaillée dans un instant. Il existe d'autres actions potentielles, et nous avons vu ces idées soulevées, comme les taxes à l'exportation, les restrictions à l'exportation, les restrictions à l'importation, etc.

00:24:42:23 - 00:25:02:25

Tenter d'approfondir des liens avec d'autres régions. Cela s'avère difficile avec la Chine, qui vient de frapper le Canada de droits de douane sur les produits agricoles. L'Europe est peut-être une option. Mais bien sûr, il existe déjà un accord de libre-échange dans cette région. Lorsque l'on est très éloigné d'une région, les échanges commerciaux ne se font pas aussi naturellement.

00:25:02:25 - 00:25:27:03

Mais il y a peut-être de la place pour plus. Il existe aussi des options non conventionnelles. Très bien.

Considérations sur le boycott. Parlons des boycotts. On en parle beaucoup et il y a des preuves à cet égard. Les Canadiens boycottent les produits américains, sans coordination gouvernementale, sur une base volontaire. En théorie, les boycotts infligent des dommages économiques à l'adversaire, les États-Unis en l'occurrence, tout comme les droits de douane, essentiellement.

00:25:27:05 - 00:25:48:02

Et nous pensons que c'est ce qui se passe. J'aimerais souligner que le pays qui boycotte peut aussi subir des dommages. Il ne reçoit pas les produits qu'il obtiendrait normalement. Et cela ne consiste pas seulement à se tourner vers des marques nationales. Une partie renonce à la consommation. Et cela affaiblit l'économie nationale. Il y a donc aussi des conséquences au niveau national.

La recherche sur les boycotts nous montre que leur effet est limité.

00:25:48:02 - 00:26:07:24

Ce n'est donc pas comme si le commerce était réduit à zéro. C'est plutôt temporaire. Les gens ont tendance à perdre leur passion au fil du temps. C'est très variable. Il y a des cas historiques — et vous pouvez le voir sur la ligne suivante — où l’on constate de 2 % à 18 % pour un pays boycotté. Mais cela demeure poreux dans le sens où les 82 % restants ne sont généralement pas affectés.

00:26:07:26 - 00:26:26:07

Il s'agit donc d'un effet significatif, mais non exhaustif. Comme je l’ai dit, les passions tendent à s'estomper avec le temps. Souvent, vous avez 2 ou 3 mois d'activité maximale, puis elle commence à s'estomper. Cela pourrait être différent. Je dirais, en fait, que nous pourrions observer un effet plus important cette fois, simplement parce que les Canadiens sont très contrariés.

00:26:26:09 - 00:26:45:10

Et cette friction, cette source de douleur n'est pas près de disparaître. Par conséquent, les boycotts pourraient persister, mais ils ne sont pas exhaustifs. Et c'est à cette échelle que nous devrions penser, peut-être vers le milieu ou le haut de la fourchette. Il est possible d'envisager des boycotts plus importants dans des domaines comme le tourisme, certains biens de consommation, etc.

00:26:45:13 - 00:27:01:14

Mais il est possible de procéder à des boycotts plus modestes dans d'autres domaines comme les loisirs, l'électronique, les logiciels, les produits de première nécessité. Dans certains cas, il n'y a guère d'autres options que les produits fabriqués aux États-Unis. Voilà où nous en sommes. Mais il convient de préciser que les droits de douane sont une chose, les boycotts en sont une autre.

00:27:01:14 - 00:27:22:02

En fait, les deux font du chemin. Et nous devons tenir compte des deux. Normalement, les gens ne pensent qu'à l'aspect tarifaire. Nous pouvons voir les boycotts ici.

Le boycott des États-Unis par le Canada devient visible. Il s'agit ici du trafic transfrontalier de personnes ou de passagers. Ce ne sont pas les Canadiens qui sont en cause, mais peut-être aussi les Américains qui reviennent, et pourtant, le trafic transfrontalier est en baisse.

00:27:22:02 - 00:27:39:06

Il y avait bien eu cette importante croissance, il y a quelques années, lorsque la pandémie s'est terminée. En fait, jusqu'à ce dernier mois, il y a toujours eu croissance. Il s'agit d'une année sur l'autre, c'est-à-dire du mois d'une année au même mois de l'année suivante. Nous n'avons pas eu de chiffre négatif depuis, et nous venons d'en avoir un en février 2025.

00:27:39:09 - 00:28:00:15

Ces voyages transfrontaliers ont baissé de 16 % par rapport au mois de février précédent. Bien sûr, il ne s'agit que de février. On peut penser que les gains seront effectifs en mars et après. Il s'agit donc d'un effet réel. Et il est concevable que, dans la mesure où les boycotts représentent historiquement 2 à 18 % du commerce total, je pense qu'il s'agit d'un domaine dans lequel nous pourrions observer un effet plus important que la moyenne.

00:28:00:15 - 00:28:17:08

Et il semble que nous commencions à le voir.

Exigences potentielles des États-Unis à l'égard du Canada. En ce qui concerne ce que les États-Unis pourraient exiger, certains de ces éléments pourraient l’être à d'autres pays, mais concentrons-nous sur le Canada, qui est l'un des deux pays les plus susceptibles d'être touchés. Au risque de vous ennuyer, car la liste est longue, mais je vais aller vite.

00:28:17:10 - 00:28:55:00

Renforcer la sécurité aux frontières. Le Canada s'est déjà conformé essentiellement à des dépenses supplémentaires et il est probablement prêt à en dépenser davantage, à tort ou à raison.

Augmentation des dépenses militaires. Le Canada veut déjà le faire. Ce n'est pas déraisonnable. Je pense qu'il est probable qu’on puisse trouver un accord sur ce point.

Renforcer les normes de travail dans le pacte commercial ACEUM. Il s'agit principalement des coûts de la main-d'œuvre mexicaine. Le Canada ne s'en préoccupe guère. En fait, cela aide le Canada à concurrencer le Mexique. Ce n'est donc probablement pas un problème.

Supprimer la taxe sur les services numériques. Je n'ai pas d'informations privilégiées à ce sujet. Disons que c'est quelque chose que les États-Unis demandent à de nombreux pays. Cette taxe n'a été introduite, je crois, qu'à l'automne dernier au Canada. Il me semble que c'est une chose que vous pourriez peut-être concéder si cela permet d'éviter des droits de douane importants ailleurs.

00:28:55:02 - 00:29:13:05

Limitation des importations chinoises. Le Canada a déjà, par exemple, imposé des droits de douane de 100 % sur les voitures chinoises et a toujours suivi les États-Unis sur certains autres fronts.

Même dans le cadre de l'ACEUM, la circulation des marchandises fait l'objet de restrictions. Elles pourraient être renforcées. Je pense que le Canada est en mesure de s'y conformer également.

00:29:13:05 - 00:29:30:25

Voilà donc les éléments probables. En ce qui concerne les éléments possibles, les industries de la gestion de l'offre. Pendant le premier mandat de Trump, le secteur laitier canadien a été quelque peu ouvert à la concurrence étrangère.

00:29:30:25 - 00:29:51:19

Je ne serais pas surpris qu'il y ait à nouveau un peu plus d'ouverture. Il convient de noter que le secteur est alors largement indemnisé. C'est du moins ce que l'on a constaté la dernière fois.

Peut-être soutenir les efforts visant à affaiblir le dollar américain. Les États-Unis veulent un dollar plus faible, l'accord de Mar-A-Lago, etc. Nous verrons si cela se produit. Mais c'est possible. Le dollar canadien est assez faible.

00:29:51:19 - 00:30:08:11

Je pense qu'avec le temps, il y a probablement une préférence pour un dollar canadien un peu plus fort. C'est donc peut-être quelque chose que le Canada pourrait faire.

Modifier à nouveau les règles sur le bois d'œuvre. On verra. Je n'en suis pas certain. Mais il s'agit depuis longtemps d'une source de friction. Il faut trouver une solution, qu'il s'agisse d'un taux de droits de coupe ou d'autre chose.

00:30:08:11 - 00:30:24:15

Je ne suis pas vraiment un expert, mais néanmoins, c'est en jeu, au minimum.

S'engager à acheter davantage de produits américains. C'est quelque chose que la Chine a fait pendant le premier mandat de Trump. On peut en faire la promesse, mais de le faire pour vrai être une autre question. Mais il pourrait y avoir des engagements sur ce front.

00:30:24:18 - 00:30:41:21

Renforcer les droits de propriété intellectuelle. Les droits de propriété intellectuelle du Canada sont plus faibles que ceux des États-Unis. Dans la mesure où une grande partie de cette propriété intellectuelle est détenue par des entreprises américaines, ces dernières aimeraient qu'elle soit renforcée et dure plus longtemps. Le Canada peut donc peut-être faire quelque chose à ce sujet.

Il pourrait affaiblir le système de règlement des différends de l'ACEUM.

00:30:41:21 - 00:31:03:12

Nous l'avons déjà vu, plusieurs aspects sont déjà enfreints dans cet accord. Il ne serait pas étonnant qu’on aborde cela à nouveau.

Et puis il y a des choses qui sont peu probables. Par exemple, accorder au Canada l'accès à l'eau aux États-Unis. On pourrait assister à une renégociation des conditions. J'ai cru comprendre que, sur la côte ouest, un barrage gérait les flux d'eau afin d'éviter les inondations aux États-Unis.

00:31:03:12 - 00:31:46:04

Le Canada a payé de l'argent pour cela et je ne serais pas surpris que ce montant diminue. Néanmoins, en ce qui concerne l'approvisionnement en eau des États-Unis, je pense que c'est assez improbable, malgré les demandes de renseignements à cet effet.

Élimination des règles relatives au contenu canadien. Je pense que c'est peu probable. Pas impossible, mais peu probable.

Réduire les taxes sur les ventes. Les États-Unis s'opposent à cette mesure, estimant qu'ils font une mauvaise affaire en devant payer des taxes de vente à l'étranger lorsqu'ils y vendent des produits. Je pense qu'il est peu probable que le Canada apporte un changement dans ce domaine.

Ouvrir les secteurs de services protégés. Pensons aux transports et aux télécommunications, entre autres. Les services financiers ne sont pas vraiment protégés. Néanmoins, je dirais qu'il est peu probable que ces secteurs soient ouverts, simplement parce que les États-Unis disposent de protections très similaires et qu'ils ne sont probablement pas d'humeur à les lever.

00:31:46:04 - 00:32:00:28

Je serais donc surpris que ces changements se produisent. Si c'était le cas, ce serait très important pour ces secteurs. Mais je pense que c'est peu probable. Voilà où nous en sommes aujourd'hui.

La question est de savoir si c’est suffisant pour se conformer, ou s’il y aura concessions ou d’autres possibilités encore ?

00:32:01:00 - 00:32:42:07

Si ce n'est pas le cas, les tarifs pourraient demeurer élevés. Dans l'affirmative, c'est une voie vers la baisse des droits de douane. Nous pensons qu'il y aura un moyen de parvenir à un accord, mais la solution ne sera probablement pas trouvée dans les prochaines semaines.

J'ai déjà mentionné le fait que le gouvernement américain aspire à réduire ses dépenses. Il cherche à le faire pour financer les réductions d'impôts.

Dans le contexte des aspirations budgétaires des États-Unis, les réductions nettes des dépenses publiques sont historiquement assez rares. Je dirais simplement que lorsque nous examinons les dépenses publiques nominales sur une période assez longue, remontant à 1980, dans les pays du G7, et plus, il n'y a pas beaucoup de moments où les lignes sont en baisse. Elles augmentent 95 % du temps, avec quelques petites exceptions ici ou là.

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La plupart des exceptions, en fait, remontent à la pandémie, lorsque les dépenses étaient temporairement incroyablement élevées et qu'il était tout à fait naturel qu'elles redescendent par la suite. La plupart du temps, les dépenses publiques augmentent, même pendant les périodes d'austérité. On peut citer l'exemple du Canada, qui fut l'un des pays les plus performants dans les années 1990 et qui a pratiqué une austérité importante pendant une longue période.

Et ce, tandis que les dépenses nominales continuaient d'augmenter. Elles augmentaient moins vite. Elles augmentaient moins vite que le PIB, ce qui était en quelque sorte le nœud du problème, ce qui était utile. Mais il est très rare et très difficile de réduire purement et simplement les dépenses publiques. Cela ne veut pas dire que les États-Unis ne le feront pas, mais ils font beaucoup de choses très peu orthodoxes en ce moment.

00:33:21:25 -00:34:00:03

Je dirais que je le croirai quand je le verrai. Je pense qu'il est plus probable que nous assistions à une restriction des dépenses. Mais je me demande s'ils n'iront pas jusqu'à gérer des réductions significatives des dépenses publiques. Et en retour, cela limitera peut-être un peu les réductions d'impôts. Mais on peut aussi considérer que ce n'est peut-être pas un frein énorme pour l'économie américaine si les réductions ne sont pas aussi importantes.

L'exceptionnalisme économique à court terme des États-Unis est en recul. Pour ce qui est des comparaisons internationales, ce graphique est très intéressant, même si je dois souligner qu'il ne s'agit que d'attentes. Il est possible qu'il surestime légèrement la divergence qui se produit ici. Je dirais simplement que la ligne bleu foncé représente les prévisions économiques pour les États-Unis. Elle a beaucoup baissé récemment, en raison des inquiétudes concernant les tarifs douaniers et les politiques, et d'un certain ralentissement de la croissance.

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À l'inverse, si vous regardez la zone euro ou l'Allemagne, ces pays sont en train de monter en flèche en ce moment. Nous sommes passés de niveaux d'attentes similaires il y a quelques trimestres à des niveaux très divergents. Je dirais que nous sommes d'accord sur le plan stylistique, nous pensons que l'Europe est en train de se redresser dans une certaine mesure.

00:34:21:14 - 00:34:57:27

Et comme je l'expliquerai dans le prochain graphique, il se passe des choses passionnantes en Allemagne et ailleurs qui pourraient débloquer une croissance supplémentaire.

Il y a des défis à relever aux États-Unis. Ce graphique surestime probablement l'écart. En fait, je dirais que les États-Unis ont été une économie exceptionnelle ces dernières années. Ils ont facilement dépassé le taux de croissance de tous les autres grands pays développés.

Je pense toujours que l'économie américaine connaîtra la croissance la plus rapide parmi ces pays pairs en 2025, voire en 2026, mais le fossé se réduit. Une certaine convergence est en cours. L'Europe, le Royaume-Uni et d'autres pays regardent vers le haut. Les États-Unis regardent vers le bas, mais l'économie américaine continue de croître un peu plus rapidement, pour ce que ça vaut.

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Maintenant, bien sûr, le marché évalue pleinement cela et d'autres marchés sont moins chers, et il y a toutes sortes d'opportunités intéressantes qui peuvent en découler. Néanmoins, je pense que c'est ainsi qu'il faut voir les choses. Mais il s'agit d'un changement significatif dans la façon de penser les deux marchés.

Le changement de paradigme européen et allemand. Développons un instant cette idée d’un changement de paradigme au cours du mois dernier en Europe et en Allemagne.

Le gouvernement allemand a adopté un certain nombre de mesures très importantes. D'autres gouvernements prennent également des mesures dans ce sens, et cela revient en quelque sorte à augmenter les dépenses fiscales, en particulier les infrastructures et les dépenses de défense, étant donné que la garantie de sécurité des États-Unis semble avoir disparu, et que les États-Unis se retirent apparemment de l'Ukraine, et peut-être à accélérer un peu la croissance économique en conséquence, dans la mesure où toutes les dépenses peuvent stimuler la croissance.

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Je pense que l'Europe, l'Allemagne et d'autres pays ont reçu un coup de pied dans la fourmilière. Nous espérons qu'ils progresseront un peu plus rapidement à l'avenir.

En passant, ce graphique n’est pas très concluant à cet égard. Il s'agit des rendements gouvernementaux pour l'Allemagne. On a vu une forte augmentation il y a quelques années avec toutes les hausses de taux que de nombreux pays ont connues.

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Mais regardons du côté droit. Nous avons récemment constaté une augmentation notable des coûts d'emprunt en Allemagne. Je ne pense donc pas qu'il s'agisse d'une déclaration selon laquelle le gouvernement va s'endetter davantage parce qu'il fait toutes ces dépenses militaires supplémentaires, même si c'est peut-être un peu le cas. Je pense qu'il s'agit davantage d'un budget de marché pour une croissance plus rapide et d'une réflexion sur le fait que l'Allemagne est peut-être en train de restructurer son économie d'une manière utile.

Pour résumer certaines des nouvelles initiatives européennes :

• 150 milliards d'euros sont en train d'être rassemblés pour un fonds de défense de l'UE.
• L'Allemagne s'est engagée à consacrer 500 milliards d'euros à un fonds d'infrastructure et de défense pour elle-même. Il s'agit de sommes considérables.
• De très nombreux pays, je dirais même presque tous les pays, renforcent leur armée en ce moment, en particulier la Pologne, la Suède, l'Allemagne, mais aussi la France, le Royaume-Uni, la Finlande, les pays baltes et d'autres.

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Et comme je l'ai mentionné sur la diapositive précédente, l'avantage des États-Unis en matière de croissance va se réduire, selon nous, en partie à cause de cela, même s'il ne disparaîtra peut-être pas complètement. Les États-Unis disposent toujours d'une meilleure démographie, bien qu'avec la diminution de l'immigration, cet avantage tend à s'amenuiser. Ils ont toujours une meilleure croissance de la productivité, même si nous espérons que certains de ces autres pays parviendront à faire des progrès dans ce domaine également.

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D'accord. Nous nous rapprochons un peu plus de la ligne d'arrivée. Parlons un peu de la Chine.

Le Conseil d'État chinois a annoncé une forte poussée de la consommation lors des réunions de mars. La Chine a tenu ces grandes réunions politiques, et je dirais que nous avons vu des choses assez intéressantes, en particulier en ce qui concerne le consommateur et la volonté de relancer les dépenses de consommation. Et le consommateur chinois est censé être en pleine forme. La classe moyenne s'est beaucoup développée.

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Le taux d'épargne des ménages est incroyablement élevé. Il y a une grande marge de manœuvre pour la croissance des dépenses. Et comme la Chine devient un peu moins compétitive dans le secteur manufacturier, c'est de là que les économies riches modernes tirent leur croissance. Il est donc important de stimuler la consommation. Et la Chine est en train de le faire.

Elle augmente son salaire minimum. Elle fait des efforts supplémentaires, je pense, en réussissant à stabiliser son marché immobilier, peut-être en stabilisant ses marchés boursiers.

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La richesse des ménages se retrouve surtout dans le marché immobilier. S’ils ne dépensaient pas quand il était faible, ils pourraient être en mesure de le faire si le marché se renforcit.

Le taux de natalité est stimulé, ce qui explique les primes à la naissance assez généreuses et d'autres mesures. Il y a eu, selon les chiffres officiels, une légère augmentation du taux de natalité en Chine au début de l'année 2025 par rapport à l'année précédente.

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Toujours très bas. Nous verrons si cela se maintient, néanmoins. Le renforcement du filet de sécurité sociale pourrait être le plus important. Les gens épargnent en Chine parce que les pensions ne sont pas très généreuses et que les prestations de soins de santé sont plutôt maigres. Il est donc très utile d'augmenter les prestations de retraite et de soins de santé pour convaincre les gens de dépenser de l'argent.

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Soutenir le secteur clé des services, en essayant vraiment de développer les services de garde d'enfants et de soins aux personnes âgées, les restaurants, le tourisme et les divertissements. Il ne s'agit donc pas seulement de produire des biens, mais aussi des services. À l'heure actuelle, la Chine dispose déjà d'un programme d'échange de biens, qui vise à améliorer les biens et à permettre aux fabricants de produire davantage. Ce programme a été prolongé jusqu'en 2025.

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Et puis aussi, ils encouragent les travailleurs à prendre leurs vacances, à ne pas faire trop d'heures supplémentaires. Bien sûr, cela fait partie de la création d'une culture de la consommation, d'une culture des loisirs, de la possibilité de se reposer et de s'amuser, et peut-être aussi de dépenser de l'argent. Je dirais donc qu'il s'agit là d'un ensemble de politiques assez crédibles.

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Nous pensons que le consommateur chinois peut être plus fort à l'avenir. Comme je l'ai dit, nous sommes plutôt optimistes en ce qui concerne l'économie chinoise au cours des prochaines années.

Passons maintenant au Canada. Les élections canadiennes approchent — les libéraux sont désormais en tête des sondages. Les élections canadiennes auront lieu le 28 avril. Les libéraux sont maintenant en tête. Il s'agit d'un changement remarquable.

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Si nous revenons au début de l'année 2025, cette ligne bleue était dominante. Les conservateurs avaient une avance de 20 points dans les sondages. En fait, je pense même qu'ils avaient une avance de 27 points dans les sondages, ce qui est énorme. Et cette avance a été entièrement comblée, et même un peu plus. Ainsi, au moins à la fin du mois de mars, les libéraux sont techniquement en tête.

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Il n'est pas certain qu'ils restent en tête. Il reste encore presque toute une campagne à mener. Il y a un nouveau premier ministre, il y a une lune de miel et une menace tarifaire. Il est possible qu’un sentiment de nationalisme soit créé, que l'on soutienne le gouvernement en place mais que les choses changent au cours du mois à venir. Mais pour l'instant, les libéraux sont en tête.

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Il convient de souligner que le vote libéral est un vote efficace. Beaucoup de sièges en échange d'un nombre limité de votes. En fait, si vous vous souvenez bien, le parti libéral a formé un gouvernement, il a obtenu le plus grand nombre de sièges lors de chacune des deux dernières élections, sans remporter le vote populaire. Si l'on en croit ces sondages, bien qu'ils puissent être très fluctuants et que les gens ne répondent pas toujours au téléphone, il semblerait que les libéraux soient les favoris, même si cela peut aller dans les deux sens.

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Il est tentant de dire qu'il s'agirait sûrement d'un gouvernement minoritaire, dans le contexte d'une course assez serrée. Mais en fait, si vous regardez certains des outils de suivi des sondages de Radio-Canada, ils mettent en correspondance cette prédiction de probabilité avec la probabilité du nombre de sièges. Quand on considère l’efficacité du vote libéral et la façon dont il est réparti à travers le pays, à l’heure actuelle, les sondages indiquent une majorité libérale modeste.

C'est donc l'hypothèse par défaut à l'heure actuelle. Nous verrons si elle se confirme ou non. Mais en l'état actuel des choses, il est plus probable que les libéraux l'emportent sur les conservateurs. Mais les deux demeurent possibles.

Aperçu des élections canadiennes. Et puis, en termes de politiques, et c'est là que vous devez mettre vos lunettes de lecture ou peut-être même appuyer sur pause, parce que je ne vais pas passer beaucoup de temps ici.

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Je le répète, nous connaissons la date des élections, nous penchons vers une victoire des libéraux, mais ce n'est pas gagné. Qu'est-ce que cela signifie du point de vue de la politique économique ?

Tout d’abord, je mentionne qu’il ne s’agit pas d’un soutien. Cela ne tient pas compte des politiques non économiques pertinentes pour les citoyens. Ces plus et ces moins et ces neutres ne sont là que pour poser la question : l'économie évoluerait-elle un peu plus vite ou un peu plus lentement à court terme ?

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Et une croissance plus rapide est souvent préférable. Mais bien sûr, dans la mesure où une réduction d'impôts est financée par un déficit ou dans la mesure où, d'ailleurs, un déficit permet à l'économie d'aller plus vite, vous vous retrouvez avec une dette plus importante.

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On peut dire qu'il y a des compromis à faire. Je tiens à souligner toutes ces nuances. Mais l’économie avancerait-elle plus vite ou plus lentement ? Du côté libéral, vous avez un gouvernement en place depuis environ une décennie, et je dirais qu'en général, il a eu une histoire de politiques anti-croissance, d'impôts plus élevés et de plus de réglementation.

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D’aucuns diraient que cela a quelque peu nui à la croissance au fil du temps. Mais aujourd'hui, nous assistons à un redressement de la gauche vers le centre, pourrait-on dire, avec la présentation d'idées un peu plus favorables à la croissance.

L'écart, le fossé entre la politique économique des libéraux et celle des conservateurs s'est donc considérablement réduit. Et en fait, il y a des similitudes importantes.

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Les deux camps ont éliminé la partie de la taxe sur le carbone qui concerne les consommateurs. Dans les deux cas, la tranche inférieure de l'impôt sur le revenu des personnes physiques est réduite. Et des deux côtés, l'augmentation de l'impôt sur les plus-values n'aura pas lieu comme prévu. Je dirais que dans au moins ces trois cas, les conservateurs prévoient d'en faire un peu plus.

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Il s'agit donc d'une réduction un peu plus importante de l'impôt sur le revenu des personnes physiques, d'une réduction plus importante de la taxe sur le carbone, etc. Mais je pense que l'on peut dire qu'il s'agit d’un mouvement dans la même direction.

Je devrais également résumer la position des conservateurs. Nous pensons qu'il y a de la place pour des politiques plus favorables à la croissance, probablement des politiques positives pour le secteur des affaires en particulier, ce qui est bien sûr important pour nous en tant qu'investisseurs.

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Sans entrer dans les détails, les conservateurs sont favorables à la croissance du point de vue de la fiscalité et de la réglementation. Les libéraux sont un peu plus neutres en ce qui concerne les impôts, positifs mais moins positifs en ce qui concerne les changements réglementaires qui pourraient être apportés. Nous pensons que, sur les deux fronts, la simple situation des menaces tarifaires signifie que l'environnement commercial est assez difficile pour les deux partis, et nous n'avons pas de grande différence à ce niveau.

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Nous pensons que les conservateurs pourraient réduire un peu plus l'immigration, ce qui est techniquement un petit facteur négatif pour la croissance. Ils ont davantage parlé de budgets équilibrés, ce qui est également un petit inconvénient pour la croissance, même si cela permet d'éviter une augmentation de la dette, ce qui est bien, mais n'a pas d'importance pour la croissance à court terme. Nous pensons que les deux pays ont des politiques qui pourraient aider le logement dans une certaine mesure.

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Et la liste est encore longue. Je pense qu'en fin de compte, l'écart s'est réduit de manière significative. Nous pensons que ces deux politiques sont en fait plus favorables à la croissance que ce que nous avons connu au cours de la dernière décennie. On peut soutenir que les politiques des conservateurs sont peut-être un peu plus favorables à la croissance que celles des libéraux. Mais là encore, l'écart s'est considérablement réduit.

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J'espère que cela sera utile. Je suis sûr que nous serons surpris par ce qui se passera réellement. C'est inévitablement ainsi que les choses se passent. Les politiciens, comme on le dit, font campagne en poésie et gouvernent en prose. Ce ne sera donc pas exactement ce à quoi cela ressemble, mais j'espère que ce sera au moins un point de départ utile.

Bon, je m'arrête ici. Merci beaucoup pour le temps que vous m'avez accordé. J'espère que vous avez trouvé cela à la fois intéressant et utile. Si vous avez trouvé cela utile, n'hésitez pas à nous suivre en ligne, que ce soit sur X, sur LinkedIn ou, bien sûr, sur rbcgam.com, le meilleur de tous. L'onglet « perspectives » contient beaucoup de travail, non seulement de la part de mon équipe, mais aussi de la part de certains de nos autres leaders d'opinion.

Encore une fois, je vous remercie pour votre temps et je vous souhaite beaucoup de succès dans vos investissements. Je vous donne rendez-vous le mois prochain.