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Accepter Déclin
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Par  PH&N Institutionnel 15 novembre 2022

Dans les parties I et II de notre série Investir dans les obligations mondiales, nous avons démontré qu’en adoptant une perspective mondiale, les investisseurs accèdent à un ensemble d’opportunités plus étendu et à une meilleure diversification, et que cela permet d’obtenir un profil de rendement ajusté au risque supérieur dans le segment du marché des obligations d’État. Dans cette troisième partie, nous examinons les caractéristiques du risque et du rendement historiques de la dernière composante du marché des titres mondiaux à revenu fixe : le crédit mondial. Dans un premier temps, nous nous pencherons sur les obligations de sociétés mondiales de haute qualité; nous en détaillerons les caractéristiques pour ensuite les comparer à leurs équivalents sur les marchés domestiques. Deuxièmement, nous analyserons toutes les composantes du segment du marché de crédit (y compris les titres de marchés émergents et les obligations à haut rendement), en les comparant entre eux et avec les obligations d’État mondiales. Dans de prochains articles, nous aborderons le rôle des obligations mondiales pour des investisseurs ayant des objectifs différents, ainsi que les points à prendre en considération pour la gestion active et l’implantation de cette stratégie.

Contexte1

Dans notre dernier article, nous avons vu que la diversification inhérente à un portefeuille d’obligations d’État mondiales peut réduire considérablement la volatilité du rendement par rapport à un portefeuille limité aux obligations d’État domestiques. Cependant, l’amélioration du rendement n’est pas une caractéristique de ce portefeuille plus diversifié. Par contre, les obligations qui présentent un risque de crédit offrent généralement des rendements à échéance variables par rapport aux obligations d’État, comme l’illustre la figure 1.

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Source : PH&N Institutionnel, ICE Data Indices, LLC et JP Morgan. Rendement moyen du 31 décembre 1997 au 31 décembre 2019. Cote de crédit moyenne au 31 décembre 2019. À titre indicatif seulement.

Cette caractéristique des titres de crédit s’explique par le risque de défaut accru des émetteurs, dont la capacité à honorer les paiements est soumise à des contraintes plus grandes. Voici la description des trois catégories de titres de crédit que nous examinerons dans cet article :

  • Obligations de haute qualité : Obligations émises par des sociétés jugées stables et en bonne situation financière, dont les activités sont soutenues et qui présentent un faible risque de manquer à ses obligations de versements (« bonne qualité »).
  • Obligations à haut rendement : Obligations émises par des sociétés jugées moins stables, peut-être en raison de leur constitution plus récente, des niveaux de levier opérationnel élevés et d’autres difficultés financières, ce qui pose un plus grand risque de défaut (« qualité inférieure »).
  • Obligations de marchés émergents : Obligations émises par des États ou des sociétés de pays émergents, dont les économies sont généralement moins développées et plus volatiles, qui présentent un risque d’instabilité politique et d’autres risques socio-économiques et politiques qu’on ne retrouve généralement pas dans les pays développés. (Note : Le rendement à échéance des obligations d’État en devise locale dépend davantage du risque d’inflation ou de dévaluation de la devise que du risque de défaut explicite.)

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